2025年正逼近尾声，这一年，人工智能(AI)热潮蔓延，市场的担忧也愈发凸显：不仅担心股市存在泡沫，也担忧这项技术所代表的颠覆性力量。

虽然Alphabet Inc.(GOOGL.US)和英伟达公司(NVDA.US)等科技巨头带来了强劲收益，但事实证明，内存芯片和硬盘驱动器等行业中被忽视的角落才是投资者的更佳去处。与此同时，来自财大气粗的巨头(如OpenAI和Anthropic)的竞争威胁，给那些被认为最容易受到挑战者冲击的软件制造商带来了压力。

随着美股牛市延续至第四年，人们对AI计算巨额支出的可持续性以及回报是否值得投资，产生了前所未有的担忧。

“围绕AI存在很多乐观情绪，但也有大量炒作，”Ameriprise的首席市场策略师安东尼·萨格林本表示，“2026年将更多地是关于AI的‘证明’。那些一直在投入资金的超大规模云计算公司的投资回报率(ROI)如何?它们的利润增长是否会继续加速?”

以下是对2025年科技行业股市一些重大事件的回顾，以及对新年度的展望。

新云(Neocloud)的焦虑

新云公司(指为AI客户提供定制化云计算服务的公司)在2025年的大部分时间里风头无两。但进入2026年，它们看起来更像是AI泡沫风险的代名词。

市场对OpenAI盈利能力不足的日益审视，引发了对其履行巨额支出承诺(包括一项据称为期五年、价值3000亿美元的与甲骨文公司的云计算协议)能力的质疑。甲骨文(ORCL.US)原本被视为AI增长的主要受益者，但随着其与OpenAI的关联成为主要担忧，其股价自9月见顶以来已下跌45%。

“人们对OpenAI及其所做的承诺存在很多担忧，”Vaughan Nelson的副首席投资官兼投资组合经理亚当·里奇表示，他协助管理着超过170亿美元的资产。“人们只能根据已知信息进行预测，而目前我们未知的太多。只要这种情况持续，像甲骨文这样的公司就很难重获光彩。”

甲骨文还面临其他问题，包括其在数据中心租赁上的巨额开支、据报道某些数据中心项目的延迟以及融资问题。其不断增长的债务负担尤其令投资者担忧，衡量该公司信用风险的一项指标已飙升至金融危机以来的最高水平。

除甲骨文外，新云提供商CoreWeave Inc.(CRWV.US)自6月触及高点以来市值已损失约三分之二。Nebius Group(NBIS.US)的股价较10月份的高点下跌超过42%。

乏味的科技股

2025年，投资者通过追踪承诺的数十亿美元资本支出流向，发现了新的AI交易标的。只需看看标准普尔500指数中的表现最佳者就能发现这一点。内存和存储公司闪迪公司(SNDK.US)位居榜首，其次是硬盘驱动器制造商西部数据公司(WDC.US)及其竞争对手希捷科技控股公司(STX.US)。美国最大的内存芯片制造商美光科技公司(MU.US)位列第五。

随着资本支出持续增长，这一趋势预计将在2026年延续。投资者越来越关注下一波浪潮将涌向何处，一些人正着眼于遭重创的软件股。

“处于边缘地带的事物很有意思，”Visible Alpha的技术、媒体和电信研究主管梅丽莎·奥托表示，“存在着一个围绕AI基础设施本身的AI生态系统。”

软件股低迷

2025年，软件股的市值处于有吸引力的水平，但这并未能有效吸引投资者。软件即服务(SaaS)公司的股票受到的打击尤其严重。疲软很大程度上反映了市场日益增长的担忧，即该行业将受到AI的颠覆，因为像ChatGPT和Alphabet的Gemini这样的服务会侵蚀软件公司的需求或定价能力。

加拿大皇家银行资本市场分析师在本周的一份研究报告中写道，对于某些软件公司而言，AI代表着“关乎生存的竞争”，因为“AI聊天机器人和AI代理的主导地位正成为核心战场”。

Service Now(NOW.US)、Adobe(ADBE.US)和赛富时(CRM.US)等公司是今年科技板块中表现最弱的标的。摩根士丹利编制的SaaS公司指数下跌了10%，而涵盖微软等被视为AI赢家的更广泛软件指数则上涨了5%。

软件股的疲软表现是否会持续，将是2026年股市的一个关键主题。一些华尔街专业人士认为目前已经反应过度。KeyBanc资本市场的分析师在上月底致客户的报告中写道，SaaS板块“的交易价格相对于其基本面所暗示的水平存在30%至40%的折让”。

昂贵者更贵

2025年，人们曾担心过高的估值将阻碍一些2024年最热门股票延续涨势，但事实证明这种担忧是多余的。Palantir Technologies Inc.(PLTR.US)成为了今年表现最佳的股票之一，尽管其大部分时间的市盈率都超过200倍(基于预期利润)。该股146%的涨幅在标普500指数中排名第八。

华尔街长期以来一直对Palantir持怀疑态度，主要是因为其股票估值过高。在覆盖这家数据分析软件制造商的29位分析师中，只有9位给予“买入”评级。尽管如此，预计该公司仍将以令人羡慕的速度扩张，根据分析师平均预估，其收入预计在2026年增长43%，2027年增长39%。

电动汽车制造商特斯拉公司(TSLA.US)也克服了对其估值的担忧，其估值在“七巨头”中遥遥领先，最为昂贵。尽管其市盈率超过200倍(基于预期利润)，并且面临从电动汽车销售放缓到安全担忧等一系列逆风，该股本周仍创下历史新高。

投资者对首席执行官埃隆·马斯克关于自动驾驶汽车未来的愿景以及新近发力的机器人业务持乐观态度。在经历了两年收入增长停滞之后，预计特斯拉的销售额将在2026年增长13%，2027年增长19%。

所有这些使得科技板块在进入2026年时，处境与一年前大致相同。股票价格昂贵，但增长机会依然存在。这取决于公司能否兑现承诺。

“市场预期很高，估值也很昂贵，”Ameriprise的萨格林本说。“这意味着它们需要证明更多东西，并且必须真正超出预期才能继续上涨。”