曾于2020年12月递表科创板，三个月后却自愿撤回申请，时隔三年后如愿登陆A股深交所，今年市值暴增超60%，然而其并不满足于此，这家算力服务器PCB龙头广合科技（001389.SZ）即将奔赴港股市场，实现AH股双上市地位。

智通财经了解到，12月14日，广合科技递表港交所主板，中信证券、汇丰为其联席保荐人。广合科技为算力服务器关键部件PCB龙头，根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年至2024年的算力服务器PCB累计收入计，公司在全球算力服务器PCB制造商中排名第三，在总部位于中国大陆的算力服务器PCB制造商中排名第一。

该公司业绩表现强势，2022-2025年前9月，公司收入分别为24.12亿元、26.78亿元、37.34亿元及38.35亿元，保持双位数的增速，而盈利能力持续提升，上述周期净利率分别为11.6%、15.5%、18.1%、18.9%。此外，该公司现金流也非常充裕，截至2025年10月，现金及等价物有7.15亿元。

广合科技此次上市为实现AH股双上市地位，该公司于2024年4登陆深交所，受基本面驱动，今年获得资金追捧，大幅上涨超60%。其实今年以来A股大部分行业龙头选择了AH股双上市模式，一方面在全球资本上打响品牌效应，另一方面也引起的AH估值联动，使得估值更能体现基本面价值。

业绩高增，盈利能力强劲

智通财经了解到，广合科技于2002年4月成立，提供定制化PCB产品，涵盖多个应用场景，包括云计算、数据中心、电讯通讯、汽车电子、消费电子及其他行业领域。公司旗下运营主体包括广合国际、东莞广合、黄石广合、广合控股以及海外的泰国广合和美国Delton Technology Inc.，其中东莞和黄石为核心生产基地。

该公司PCB产品销售于算力场景、工业场景及消费场景，其中算力场景占需求大头，2022年至2025年前9月，收入份额分别为67.8%、69.4%、72.5%及73.9%，该场景收入保持双位数的复合增速；工业场景收入略有波动，但今年实现高增，前9月增长50.5%，收入份额7.6%；而消费场景收入增长相对稳健，前9月收入份额11.7%。

算力场景PCB是专为算力服务器及AI训练使用的运算及数据管理设备设计的高密度多层板PCB，包括算力服务器PCB及数据中心交换机PCB，其中算力服务器PCB又包括 AI服务器及通用服务器。作为核心收入来源，2023年新一代服务器平台推出后，带动高性能服务器PCB的销售额增加，也导致多层PCB需求暴增，该公司1 4层及以上算力场景PCB持续高增，收入占比已超过70%。

此外，工业场景PCB主要包括工业控制PCB，汽车电子PCB及通讯PCB，今年通信产品（主要为12层或以上PCB）需求大幅增加，成为该业务场景增长的核心；而消费场景PCB专为大众消费电子设备及安防设备设计，包括消费电子PCB及电子安防PCB，近几年消费电子行业需求稳健，也使得该业务增速较为平稳。

广合科技的客户包括直销客户、贸易商以及PCB制造商，截至2025年9月，客户数量为202家，其中直销客户155家，贡献收入超过90%。该公司前五大客户均为直销客户，2022年至2025年前9月，合计贡献收入分别为63.6%、65.6%、61.4%及59.3%，其中最大客户的收入贡献26.5%、26.6%、24.6%及18.0%。

值得一提的是，广合科技盈利能力强劲，2022年至2025年前9月，毛利率分别为26.1%、33.3%、33.4%及34.8%，其中算力场景PCB在PCB产品中贡献了超过90%的毛利润，2025年前9月，毛利率为36.2%，其他场景PCB毛利率仅为单位数。另外，该公司其他收入，包括可回收材料，如蚀刻液、层压框架及其他生产残留物，毛利率超过90%，2025年前9月贡献毛利润23.4%。

该公司各项费用保持稳定，销售费用率维持在2-3%，管理费用率在4-4.5%窄幅波动，研发费用率在4-5%，财务费用常年在0.4%水平。受毛利率带动，公司年内净利率从2022年的11.6%增至2025年前9月的18.7%，提升了7.1个百分点。2022年至2025年前9月，公司ROE分别为19.86%、22.68%、22.12%及26.34%（年化）。

行业龙头，AH联动估值重塑

从行业来看，根据弗若斯特沙利文，全球PCB市场规模整体呈现稳步增长的态势，2024年市场规模为750亿美元，近五年复合增速4.9%，随着数据中心、AI、自动驾驶及AR/VR等新兴应用的增长，预计到2029年市场规模将增长至937亿美元，复合增速4.5%。而算力场景PCB市场规模增长抢眼，2020-2024年复合增速18.2%，而2024-2029年则以10.9%复合增速，2029年市场规模将达210亿美元。

中国是PCB最核心的市场，以56.0%的份额占据主导地位，远高于位列其后的日本(7.9%)、美洲(4.7%)及欧洲(2.2%)。按销售额统计，2024年中国PCB市场规模420亿美元，近五年复合增速6%，算力场景、工业场景及消费场景PCB占比分别为10.9%、43.9%及45.2%。不过中国PCB市场有48%出口，52%内销。

广合科技是国内算力PCB龙头，以算力服务器PCB看，全球算力服务器PCB市场前五公司市占率合计31.3%，其中中国企业占据绝对主导地位，该公司以4.9%全球市场份额在全球算力服务器PCB制造商中排名第三；以CPU主板PCB看，以12.4%全球市场份额在总部位在中国大陆排名第一，在全球排名第三。

值得注意的是，该公司PCB产品大部分境外销售，2022年至2025年前9月，境外收入占比分别为82.7%、81.2%、77.1%及70.6%，其中以保税区、香港及台湾为主，合计占比超过70%，不过国内市场增速抢眼，2025年前9月增长达84.2%，收入占比29.4%。该公司计划通过有针对性的客户合作和本地化运营，凭借成熟的JDM模式，深化与全球顶尖服务器制造商的合作，战略性扩大国际业务。

广合科技拥有充沛的现金流满足国际市场开拓需求，截至2025年9月，期末现金及等价物有7.02亿元，这主要得益于其强劲的业务造血能力，经营现金流净额持续为正，且基本能满足投资净支出。此外，该公司负债率较低，今年前9月为46.4%，而有息债占比仅为7.44%，财务非常健康。

综合看来，广合科技基本面强劲，得益于AI的高速发展，算力场景的PCB录得持续性高增，其中AI服务器PCB为公司业绩增长主力。该公司直销客户长期合作，需求较为稳定，不过行业保持增长潜力，尤其是AI驱动的算力场景以双位数复合增速成长，该公司作为行业龙头，将充分享受到行业发展红利。

该公司也保持了较强的盈利能力，净利率及ROE水平持续提升，且高于行业平均水平，近两年积极回报股东，平均分红比率27.5%。此次上市或谋求AH上上市地位，一方面获得更便捷的全球融资渠道，提升融资能力，另一方面也将加快国际市场开拓，覆盖更广泛的全球市场以及市场机遇。

广合科技A股市值超过340亿元，若成功通过聆讯及港股上市将快速获得进入港股通资格，AH联动下估值有望进一步提升。