炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：网易科技）

埃隆·马斯克又发了一个大招，史上最大科技IPO蓄势待发。

全球资本市场屏息以待一个历史性时刻的到来——SpaceX正式启动首次公开募股（IPO）筹备程序，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资规模超过300亿美元。12月上旬，多家主流媒体，包括彭博社、路透社等集中报道SpaceX已进入IPO实质性筹备阶段。

若最终成型，这不仅将是本世纪迄今为止规模最大的科技公司上市，更可能超越2019年沙特阿美创下的294亿美元纪录，成为全球史上最大IPO。

这一数字令人震惊。要知道，截至2025年底，SpaceX全年营收预计约为155亿美元，尚不足特斯拉的六分之一，却与后者市值相当。

市场为何愿意为一家尚未实现稳定盈利、核心资产仍频繁"非计划性解体"的火箭公司支付如此高昂的溢价？答案藏在三个字里：未来值，有人也将其称之为"市梦率"。

投资者并非在为今天的SpaceX买单，而是在押注一个由星链（Starlink）、星舰（Starship）和天基算力构成的"太空经济操作系统"。在这个系统中，地球只是起点，月球是中转站，火星才是终极目的地。而IPO，正是这场星际远征从私人梦想走向公共资本的关键一步。

苹果"回心转意"？卫星通信入口之争再起波澜

这是一场万众瞩目的IPO，它的前奏，早在三年前就已悄然奏响。

2022年，当苹果首次在iPhone 14中引入卫星紧急求救功能时，马斯克曾亲自向库克团队递出橄榄枝：由SpaceX独家提供iPhone卫星通信服务，预付50亿美元，后续每年再支付10亿美元。苹果认为50亿美元预付款门槛极高，且18个月独家合作条款会让苹果的卫星通信业务被 SpaceX"卡脖子"，最终选择了技术更成熟但规模有限的Globalstar。

时间到了2025年10月，据内部人士透露，SpaceX在新一代星链V2 Mini卫星的核心设计中，主动加入了对iPhone现有卫星通信频段的兼容支持。这意味着，一旦双方达成协议，全球数亿台存量iPhone设备将无需硬件改造，即可在荒漠、远洋或灾区等信号盲区，直接接入SpaceX的低轨卫星网络。

这一技术适配绝非偶然。几乎在同一时间，Globalstar董事长James Monroe公开表示，公司正寻求以"超100亿美元"的估值出售——而其当前市值仅为53亿美元。技术迭代滞后、业务增长乏力，使其在苹果生态中的地位岌岌可危。

市场普遍认为，苹果正在重新评估其卫星战略。而手握700万终端用户、覆盖150国、且具备高频发射能力的SpaceX，无疑是最佳替代者。若合作落地，不仅将为SpaceX带来每年数十亿美元的稳定收入，更将彻底打通"太空-终端-用户"的闭环，使其从B2G（政府/企业）服务商跃升为面向消费者的基础设施平台。

这场酝酿中的"联姻"，恰逢IPO前夕，无疑为投资者描绘了一幅更具象的商业化图景：口袋里的太空连接，不再是科幻，而是即将上线的功能。

双引擎驱动：星链造血，星舰造梦

支撑SpaceX高估值的，是两条并行不悖却又相互依存的发展主线：星链负责当下生存，星舰承载未来野心。

星链是当下的现金牛。截至2025年11月，星链已在全球150多个国家拥有超过700万活跃用户，年化营收逼近150亿美元。其服务从最初的农村宽带，扩展至航空、海事、国防乃至应急通信领域。美国军方已成为其最大客户之一，仅2024年合同金额就超18亿美元。

高速增长也带来了"幸福的烦恼"。大量用户涌入导致网络拥堵，部分地区延迟飙升、带宽下降，社交媒体上抱怨不断。解决之道只有一个：发射更多卫星。

为此，SpaceX的功勋火箭"猎鹰9号"已进入"全年无休"状态。2025年计划发射144次，其中超过80%用于部署星链卫星。即便如此，仍难以满足需求。更关键的是，猎鹰9号的近地轨道运力仅22吨，而新一代星链V2卫星单颗重达1.2吨，效率瓶颈日益凸显。

破局之钥，在于频谱与运力的双重升级。2025年9月，SpaceX豪掷170亿美元，从EchoStar手中购得关键的2GHz S频段50MHz带宽资源。此举不仅大幅提升下行速率，更为未来支持智能手机直连奠定基础。

真正的"核弹级"解决方案，仍要仰仗星舰。

如果说星链是SpaceX的"今天"，那么星舰就是它的"明天"——甚至"后天"。

2025年上半年，二代星舰遭遇"三连炸"：1月载入解体、3月空中爆炸、5月分离即毁。每一次失败都引发舆论哗然，质疑声四起。但马斯克始终未动摇。他在第十次试飞前坦言："星舰不是为了赚钱，而是为了给地球生命上一份保险。"

转折发生在10月14日。二代星舰完成第五次（也是最后一次）试飞。尽管仍未入轨，但成功模拟了星链卫星部署、验证了新型隔热系统、并实现了助推器海上受控溅落。这场"喜忧参半"的收官之战，标志着二代星舰使命终结，三代星舰全面接棒。

三代星舰的目标极为激进：在完全可复用的前提下，将近地轨道运力从35吨提升至100吨以上。为此，SpaceX正在测试"猛禽三代"发动机——相较二代频繁熄火的问题，三代在燃烧稳定性、推重比和寿命上均有质的飞跃。

更重要的是成本控制。通过博卡其卡"星舰工厂"的模块化自动生产线，单艘制造周期有望缩短至数周，成本压至2000万美元以内，仅为传统重型火箭的1/10。按此推算，若实现"年产1000艘"的目标，地球与火星之间将真正形成"定期航班"体系，单人往返成本或从数千万美元降至数十万，使普通移民成为可能。

当然，这一切仍是远景。SpaceX官网已将火星货运任务推迟至2030年，NASA的"阿尔忒弥斯Ⅲ"登月任务也可能延后数年。但资本市场愿意等待——因为星舰的成功，意味着SpaceX将垄断未来50年的深空运输市场。

三大增长期权：支撑1.5万亿美元估值的底层资产

理解SpaceX的估值逻辑，必须跳出传统财务分析框架。

以2025年155亿美元营收计算，1.5万亿美元估值对应的市销率（P/S）高达97倍。作为对比，特斯拉同期P/S约为15倍，亚马逊高峰期也不过20倍。显然，投资者并非基于当前盈利能力定价，而是采用"战略期权估值模型"——将SpaceX视为三项独立但协同的"增长期权"：

期权一：全球卫星互联网垄断者。Starlink已占据先发优势，若拿下苹果合作，将进一步锁定消费端入口，形成"硬件+网络+内容"的护城河。

期权二：低成本太空运输霸主。一旦星舰实现高频可靠发射，将彻底重构发射市场格局，挤压ULA、蓝色起源等竞争对手，并主导NASA、ESA等机构的深空任务。

期权三：天基算力基础设施先驱。虽然文章未明说，但SpaceX高管近年多次提及"在轨AI计算"概念——利用太空近乎无限的太阳能与超低温环境，构建低延迟、零碳排的轨道数据中心。这可能是IPO募资的重要投向。

投行普遍预测，若上述三项期权全部兑现，SpaceX在2030年的潜在市值可达2.5万亿美元。而IPO，正是将这一"未来现金流"提前证券化的关键一步。

据知情人士透露，此次300亿美元募资将主要用于三大方向：

加速三代星舰量产与测试；

采购英伟达等公司的AI芯片，布局天基算力；

扩建地面网关与用户终端产能，支撑星链用户突破2000万。

光环下的脆弱性：财务、政治与生态的三重风险

高估值背后，风险同样不容忽视。

首先是财务可持续性问题。星舰项目至今已烧掉超30亿美元，前九次试飞平均单次成本4.7亿美元。尽管成本正在下降，但距离"每周发射一次"的理想状态仍有巨大差距。更令人担忧的是，有媒体披露SpaceX长期未缴纳联邦所得税，引发公众对其税务合规性的质疑。若监管介入，可能影响其政府合同获取能力。

其次是政治与监管风险。特朗普在2024年大选期间多次批评马斯克，并威胁"取消所有SpaceX联邦合同以节省开支"。尽管拜登政府目前支持其登月计划，但若政局变动，SpaceX可能失去每年数十亿美元的NASA订单。此外，美国联邦航空管理局（FAA）虽批准其年发射25次，但竞选法律中心已起诉FAA与SpaceX存在"利益冲突"，指控其审批过程缺乏透明度。若"监管俘获"指控坐实，未来发射许可或面临更严审查。

第三是社会与生态阻力。在佛罗里达州肯尼迪航天中心旁，当地居民持续抗议星舰发射噪音"震碎窗户"；环保组织则担忧高频发射对墨西哥湾海洋生态的长期影响。FAA评估显示，星舰运营可能导致著名的Playa Linda海滩每年关闭超60天，严重冲击旅游业。这些地方性冲突，可能演变为全国性舆论危机，进而影响发射频率与基地扩建。

最后是技术不确定性。火星殖民所需的封闭生态系统、辐射防护、水氧循环等关键技术，仍处于实验室阶段。马斯克"40年内送100万人上火星"的目标，被多数科学家视为"工程浪漫主义"。若星舰迟迟无法实现载人安全飞行，市场信心或将迅速瓦解。

研发哲学颠覆：用"爆炸"换时间的快速迭代模式

值得强调的是，SpaceX的风险承受能力，源于其独特的研发哲学。

传统航天奉行"零失误"原则，一次发射准备动辄数年，成本高昂。而SpaceX反其道而行之，提出"在快速失败中学习"（Fail Fast, Learn Faster）。从早期Starhopper原型机的爆炸，到星舰多次"RUD"（非计划性快速解体），每一次事故都被转化为宝贵数据，驱动下一次迭代。

这种模式极大缩短了研发周期。猎鹰9号从首飞到一级回收仅用5年；星舰从图纸到入轨尝试仅用3年。更重要的是，它将发射成本从每公斤数万美元降至数百美元，使大规模星座部署成为可能。

这一范式转移，不仅重塑了商业航天，更倒逼波音、洛克希德·马丁等老牌企业加速转型。可以说，SpaceX像一剂"催化剂"，推动人类航天事业从"国家主导的精英工程"，迈向"商业化、大众化的大航天时代"。

六

终极叙事：IPO不只是融资，更是对人类未来的投票

归根结底，SpaceX的IPO之所以引人瞩目，不仅因其商业规模，更因其承载的文明意义。

马斯克多次强调，星舰项目的终极目标不是盈利，而是确保人类文明的延续。在他看来，地球文明如同"单点故障系统"——小行星撞击、核战争、气候崩溃、AI失控……任何一场灾难都可能导致全盘覆灭。唯有成为"多行星物种"，才能为生命上一份"宇宙级保险"。

这一理念充满争议。批评者认为，与其耗费数千亿美元移民火星，不如解决地球上的贫困、疾病与不平等。但支持者则指出，正是这种"极致具象化"的愿景，将科幻小说中的星际旅行转化为可执行的工程路线图。

从猛禽发动机的千次点火测试，到星舰原型机的反复试飞，SpaceX正在用钢铁与火焰，一砖一瓦地搭建通往火星的桥梁。而IPO，就是向全世界发出邀请：你是否愿意投资这场文明级别的冒险？

300亿美元，一张通往火星的船票

300亿美元，能买什么？

可以收购一家顶级半导体公司，可以建造十座超级电池工厂，也可以——买一张去火星的船票。

SpaceX的IPO，本质上是一场关于未来的豪赌。赌赢了，它将成为连接地球与深空的"新基础设施运营商"，市值突破2万亿美元并非妄想；赌输了，高估值或成泡沫，创始人声誉受损，但其推动的技术范式转移已不可逆。

无论结果如何，有一点已然确定：人类探索宇宙的方式，已被彻底改变。

曾经属于国家与英雄的星辰大海，如今正被企业家、工程师与资本市场共同书写。

而马斯克和他的星舰，不过是这场大航海时代2.0的先锋船队。

正如他在星舰第十次试飞后所说："我们不是在建造火箭，我们是在建造通往未来的桥梁。"

现在，这座桥的第一块基石，即将在华尔街敲钟声中落下。