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（来源：李超宏观研究与资产配置）
分析师：李超/林成炜
研究助理：汤子玉
具体参见2025年12月11日报告《非发达国家份额增长有望支撑26年出口继续向好——2025年11月进出口数据传递的信号》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
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11月我国出口同比增速5.7%，较上月明显上行，非发达经济体对我国出口形成支撑。
预计2026年我国对非发达国家出口份额增长支撑我国出口继续向好。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是今年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，明年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限，三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。
>>11月出口明显上行，我国对非美国家出口保持较高增速
11月出口明显上行。2025年11月人民币计价出口2.35万亿元，同比增速5.7%，较前值-0.8%明显上行。1-11月人民币计价累计出口24.5万亿元，同比增长6.2%，与前值6.2%相同。
区位上来看，非洲、拉美等非美经济体对我国出口形成支撑。一是从单月出口来看，11月我国对美出口同比下行28.7%（前值-25.0%），拖累我国出口整体增长约4.4%，但我国对非洲、拉美、欧盟出口同比增速分别达27.4%（前值10.7%）、14.7%（前值2.4%）、14.7%（前值1.4%），拉动我国出口整体增长1.4%、1.1%、1.9%。
从产品分类来看，我国出口产品向新向优。前11个月，我国出口机电产品14.89万亿元，增长8.8%，占我出口总值的60.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.31万亿元，下降1.3%；集成电路1.29万亿元，增长25.6%；汽车8969.1亿元，增长17.6%。同期，出口劳密产品3.7万亿元，下降3.5%，占我出口总值的15.1%。其中，服装及衣着附件9872.6亿元，下降3.7%；纺织品9313.3亿元，增长1.7%；塑料制品6776亿元，下降0.5%。出口农产品6702.1亿元，增长2%。
>>“抢出口”对出口增速的“透支”已基本出清
2025年中美经贸摩擦“抢出口”对我国企业出口节奏产生“前高后低”的影响，但从出口同比增速来看“后低”压力预计在年内基本出清。根据PIIE数据测算2025年美国对华平均关税税率约46%，较2025年初的19%增加了约27%，我们使用2018至2019年中美贸易摩擦时期数据估算中国对美出口关税弹性约-1.19(PIIE估算约1.5)，意味着今年额外加征关税水平可能放缓中国对美出口约32%，从实际数据来看，今年1-11月中国对美国累计出口同比增速-18.3%，较去年同期5.1%下行约23.4%，一是考虑关税加征幅度对出口量影响边际递减，当前实际出口弹性应当低于2018-2019年数据测算出口的关税弹性；二是12月对美出口可能延续下行，届时整体来看今年我国“抢出口”对出口增长的“透支”已基本出清。
>>中国与欧日潜在贸易摩擦影响有限
中美贸易摩擦暂时缓和背景下，2026年出口的主要风险在于欧盟、日本对我国实施贸易反制政策。我们认为这类经贸摩擦对我国出口影响不大：
一是中美贸易摩擦后美、欧、日等发达经济体在我国出口份额中占比进一步缩小。
二是今年以来我国出口韧性主要由非发达国家市场份额支撑。
三是中国出口价格性价比优势明显，且欧、日在关键领域对华依赖。
>>美联储降息释放非发达国家降息空间，全球外需有望增加
在欧、美政策利率同步降低背景下，有望释放新兴经济体国家降息空间，支撑全球外需。从历史经验看，非发达国家为防止资本外流，保持汇率稳定，其央行货币政策受到美、欧政策方向较大约束。本轮美、欧降息有望释放非发达国家降息空间，促进资金借贷，全球外需有望增加。
>>11月贸易顺差1116.8亿美元，人民币美元“双牛”
11月贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元，保持高位。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。
政策落地不及预期，国内基本面下行风险超预期。
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预计2026年中国出口保持韧性
预计2026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是今年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，明年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限，三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。
1）“抢出口”对出口增速的“透支”已基本出清
2025年中美经贸摩擦“抢出口”对我国企业出口节奏产生“前高后低”的影响，但从出口同比增速来看“后低”压力预计在年内基本出清。根据PIIE数据测算2025年美国对华平均关税税率约46%，较2025年初的19%增加了约27%，我们使用2018至2019年中美贸易摩擦时期数据估算中国对美出口关税弹性约-1.19(PIIE估算约1.5)，意味着今年额外加征关税水平可能放缓中国对美出口约32%，从实际数据来看，今年1-11月中国对美国累计出口同比增速-18.3%，较去年同期5.1%下行约23.4%，一是考虑关税加征幅度对出口量影响边际递减，当前实际出口弹性应当低于2018-2019年数据测算出口的关税弹性；二是12月对美出口可能延续下行，整体来看今年我国“抢出口”对出口增长的“透支”已基本出清。
吉隆坡会谈后中美关税摩擦暂缓，两国围绕核心经贸关切达成多项实质性共识，美方将20%“芬太尼关税”降至10%、未来一年继续按10%征收对等关税等，中方同步暂停相关出口管制与反制举措，为中美贸易往来、企业合作及全球产业链供应链安全注入确定性，进一步巩固了贸易稳定的发展态势。
2）“非发达国家贸易支撑中国出口，欧日影响有限
中美贸易摩擦暂时缓和背景下，2026年出口的主要风险在于欧盟、日本对我国实施贸易反制政策。我们认为这类经贸摩擦对我国出口影响不大：
一是中美贸易摩擦后美、欧、日等发达经济体在我国出口份额中占比进一步缩小，欧洲日本当前仅占我国出口的19.4%。从我国出口份额来看，2025年1至9月美、欧、日、其他发达国家在我国出口中占比分别为11.5%（前值14.7%）、15.2%（前值14.4%）、4.2%（前值4.3%）、5.6%（前值6%），发达国家占比总计36.6%（前值39.3%）。非发达国家在我国出口中占比63.4%（前值60.7%）。
二是今年以来我国出口韧性主要由非发达国家市场份额支撑。今年以来我国出口在非发达国家市场份额明显提升，2025年1-8月，我国出口占非洲进口份额42.8%（2024年36.5%），占拉美进口份额25.6%（2024年23.9%），占中东进口份额23.2%（2024年20.9%），但我国出口占欧盟份额9.7%，仅较去年9.5%小幅提升，占日本进口份额23%（2024年22.4%），同样仅小幅提升。
三是中国出口价格性价比优势明显，且欧、日在关键领域对华依赖。
欧央行2025年研究显示产品性价比高是中国出口竞争力强的关键因素，一方面2023年中期以来中国价格持续下跌。另一方面持续的工业升级、技术进步和产品质量的提升增强了非价格竞争力。
此外欧、日在关键领域对华依赖程度较深。欧盟委员会研究显示在其依赖第三国的204种敏感工业品中有58%来自中国，且对于中国的大多数战略依赖，包括镁、永磁、光伏电池以及某些抗生素和激素都没有替代品。日本经济产业省于2024年7月发布的《国际经济和贸易》白皮书同样指出，日本对中国供应链的依赖远远超过七国集团其他国家，在机械设备、有机化学、稀土产品、电子设备等领域对华依赖度较高。
3）美联储降息释放非发达国家降息空间，全球外需有望增加
展望2026年，在欧美国家政策利率同步降低情况下，本轮降息有望释放非发达国家降息空间，全球外需有望增加。
2025年以来，美联储、欧央行先后降低政策利率。从历史经验看，非发达国家为维持汇率稳定，防止资本外流，其央行货币政策方向往往受欧美发达国家影响。
2020年公共卫生事件后，欧美国家普遍采取宽松的货币政策维持经济增长，美联储连续降息两次，共降息125bp，将联邦基金目标利率从1.75%下降至0.25%，欧元区则保持0%的边际贷款利率不变。非发达国家同步采取降息方式维持经济增长，非发达国家加权利率从2019年9月的6.36%下降至2020年初的4.3%。而公共卫生事件后欧美为控制通货膨胀，采取紧缩的货币政策，大幅提高政策利率，非发达国家加权利率也同步上行。考虑2025年欧美较快降息，以及2026年欧美货币政策宽松周期，可能释放非发达经济体货币政策空间，进一步支撑外需。
风险提示
1）政策落地不及预期
如果宏观或产业政策落地速度不及预期，可能导致市场预期回撤，影响市场风险偏好，也可能导致制造业企业投资承压或制造业增加值出现超预期下滑。
2）国内基本面下行风险超预期
如果国内基本面下行速度超预期，可能导致市场微观主体资本开支意愿下降，导致制造业企业投资承压。
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