炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

CPI同比上涨0.7%，创下年内新高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，背后反映了消费需求改善与扩内需政策的共振。一是食品价格由降转涨的拉动。二是扩内需政策效果持续显现。三是服务消费需求的持续释放。此外，受国际金价影响，国内金饰品价格涨幅扩大至58.4%，对工业消费品价格形成支撑。

11月CPI同比涨幅扩大，PPI环比改善延续

2025年12月10日，国家统计局发布11月通胀数据：11月CPI同比0.7%，前值0.2%；CPI环比-0.1%，前值0.2%；11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；PPI环比0.1%，前值0.1%。

11月通胀数据呈现“CPI、PPI同比走势分化”的特征，CPI同比涨幅较上月扩大0.5个百分点至0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI同比跌幅虽较上月走阔0.1个百分点至-2.2%，但环比连续第二个月上行。通胀数据印证了内需的温和修复，也反映了“反内卷”政策在供给端产生的初步效果。

CPI同比为何升至年内新高？

CPI同比上涨0.7%，创下年内新高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，背后反映了消费需求改善与扩内需政策的共振。

一是食品价格由降转涨的拉动。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。其中，鲜菜、鲜果价格同比增长14.5%和0.7%，猪肉价格同比跌幅较上月收窄1个百分点至15%。

二是扩内需政策效果持续显现。扩内需政策措施持续发力，提升了居民的边际消费倾向，对核心物价构成了支撑，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%。

三是服务消费需求的持续释放。11月服务价格同比涨幅虽较上月下降0.1个百分点至0.7%，仍是核心CPI的重要拉动项，其中飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。服务消费需求持续释放反映居民消费习惯的结构性转变，服务消费或逐渐成为内需增长的稳定器。

此外，受国际金价影响，国内金饰品价格涨幅扩大至58.4%，对工业消费品价格形成支撑。

PPI同比改善的持续性怎么看？

2025年7月至10月，PPI同比跌幅持续收窄，工业品价格持续边际改善。进入11月，PPI同比-2.2%，同比跌幅较上月走阔0.1个百分点，主要受上年同期基数效应影响，而环比延续上行，反映价格逐渐企稳回升，预计PPI同比整体处于上行周期中。

一是反内卷政策成效初步显现，煤炭开采和洗选业、光伏、锂电池、新能源汽车价格同比降幅比上月分别收窄3.8、2.0、0.7和0.6个百分点，指向“反内卷”政策作用下供需关系改善。

二是新动能的积极变化形成支撑，外存储设备、集成电路、服务消费机器人、控制微电机价格同比上涨13.9%、1.7%、1.1%、0.4%，产业结构升级提高工业品附加值，带动产业链上下游价格边际改善。

三是输入性因素传导至国内有色金属价格，国际市场有色金属等大宗商品价格延续上行趋势，带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比增长2.6%和2.1%。

PPI持续改善可能仍受一些因素拖累：生活资料价格环比持平，同比降幅扩大0.1个百分点至-1.5%，这表明终端消费品的需求复苏仍落后于上游，中下游企业利润改善效果或相对有限。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。