事件
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。
要点解读如下
在形势判断方面，本次会议肯定今年以来“我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。”
经济运行态势方面，今年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，经济增长韧性超出市场普遍预期，代表新质生产力发展的高技术制造业增速领先。
其中，前三季度GDP同比增长5.2%，完成全年“5.0%左右”增长目标已没悬念。背后的原因有两个：
一是美国在全球范围内上调关税前后，贸易转移效应持续发酵，我国对美国之外市场出口显著加速；另外，国内制造业转型升级叠加全球AI投资热潮下，今年芯片和汽车出口持续高增，对整体出口形成重要支撑。
二是今年实施更加积极有为的宏观政策，其中，年初目标财政赤字率上调，超长期特别国债、地方政府专项债发行额度增加，财政促消费、扩投资、惠民生力度明显加大；今年货币政策基调转为适度宽松，5月央行降息降准落地，引导市场主体融资成本下降，市场流动性处于较为稳定的充裕状态，M2、存量社融增速持续高于名义GDP增速。三季度以来投资增速下行，对宏观经济运行有一定影响。9月末10月初两个“5000亿”稳增长措施出台，会对稳投资发挥关键支撑作用，进而稳定四季度经济运行。
需要指出的是，1-10月高技术制造业增加值同比增长9.3%，明显领先6.1%的同期工业增加值同比增速，其中芯片、工业机器人、新能源汽车产量保持高增长，显示新质生产力领域更快发展正在对整体经济增长形成较强拉动作用。
关于明年的目标任务，会议要求“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现‘十五五’良好开局”。
我们判断，2026年GDP增速目标将设定为“4.5%至5.0之间”，较2025年“5.0%左右”的增速目标有所下调，继续保持中高速增长水平。背后的原因有两个：
一是体现高质量发展要求，引导各地各部门将主要精力放在全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动经济转型升级等高质量发展方面，同时这也有利于保留必要的政策空间，避免政府负债率过快增长；
二是考虑到“十四五”期间GDP平均增速达到 5.4%，未来10年GDP年均增速达到4.2%，即可实现2020年至2035年经济总量翻一番的目标。
因此现阶段具备适度下调GDP增速目标的条件。当前中国经济基础稳、潜力大，人才资源丰富，特别是民营经济灵活性高、抗压能力强等优势没有变，再加上宏观政策延续稳增长取向，2026年经济有望实现4.8%左右的较快增长，进而为稳就业、稳企业、稳市场、稳预期提供关键支撑。
关于2026年的宏观政策安排，会议公报显示三大政策基调没有变，包括更加积极有为的宏观政策，更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策，显示宏观政策保持很强的连续性、稳定性。
这将有效稳定社会预期，提振市场信心。我们判断，2026年更加积极的财政政策将体现为“一平三升”，其中，主要是指财政赤字率会与今年持平，而专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模会上升。
首先，目标财政赤字率会保持在4.0%，不会进一步上调。背后是2025年该指标已经较大幅度上调1个百分点，节奏上需要稳一下，留出观察时间。不过，由于我国名义GDP规模扩大，明年目标财政赤字率不变，赤字规模也会从今年的5.66万亿扩大到5.9万亿左右。
2026年新增专项债额度有望从今年的4.4万亿扩大5万亿左右，主要是当前专项债资金用途拓宽，而2026年基建投资稳增长需求会高于今年，因此专项债增发的必要性较强。
2026年超长期特别国债发行规模将从今年的1.3万亿扩大到1.8万亿左右。其中，“十五五”期间要继续实施“两重”建设，而且规模趋于扩大，需要超长期特别国债提供更多资金支持；另一方面，着眼于大力提振内需，2026年“两新”政策有望扩围加力。
最后，2026年准财政政策将进一步发力。在2022年分两期设立7399亿政策性开发性金融工具、2025年设立5000亿新型政策性金融工具后，着眼于扩大基建和制造业的投资，缓解地方财政压力，2026年还可能设立类似的准财政性质金融工具，规模估计会高于今年。2026年财政支出会更加向“投资于人”倾斜，其中社保、教育、医疗、科技等方面的支出比重会上升，城乡社区事务、农林水事务、交通运输等三项与基建投资相关的支出比重会下降，这方面的支出将更多由两个债务工具承担。
2026年适度宽松的货币政策可能有两个主要发力点：
一是总量政策。2026年央行会继续降息降准，其中降息幅度有可能达到0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点，上、下半年分别实施一次。综合考虑当前的经济增长动能变化、物价走势，从稳定明年一季度宏观经济运行等角度出发，也不排除今年底明年初降息降准落地的可能。我们也认为，着眼于推动房地产市场止跌回稳，2026年有可能单独引导5年期以上LPR报价单独较大幅度下调。2026年的物价还会处于偏低水平，美联储降息也会减轻外部因素对国内货币政策灵活调整的掣肘，货币政策在适度宽松方向上有充足的空间。不过需要指出的是，“十五五”期间央行致力于构建科学稳健的货币政策体系，这意味着2026年货币政策不会大放大收，还会坚持不搞大水漫灌。由此，明年不会实施大幅度降息。可以看到，本次会议要求“加大逆周期和跨周期调节力度”。
二是结构性政策。着眼于做好五篇大文章，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体上是“加量降价”，即结构性货币政策工具额度总体上会增加，操作利率则会跟进降息适度下调。结构性货币政策工具发力，除了推动新旧增长动能转换，助力高质量发展外，也会起到以结构带总量的作用，推动整体信贷、社融增长。
本次会议未直接提及房地产市场和房地产政策。我们判断在稍后召开的中央经济工作会议中会做出具体部署。
总体上看，2026年房地产政策的主基调将是更大力度推动房地产市场止跌回稳，推动房地产高质量发展。明年房地产支持政策将在供需两方面发力，其中：
供给端方面，当前房地产“白名单”项目贷款额度已达7万亿，较上年末增加2万亿。接下来要引导商业银行加大对房企开发贷的投放力度，恢复前期房地产资金来源中国内贷款的改善势头。这不仅有助于保交房，也对化解房企信用风险有直接作用。
需求端方面，预计2026年会继续放松限购，各地会用好专项债资金，更大力度收购商品房用作保障房，积极推进城中村改造和旧改，释放刚性需求。与此同时，未来还可能通过针对居民房贷定向降息、财政补贴等方式，加大居民购房支持力度；最后，2026年还可能针对房地产交易环节实施有力度的税费减免。这些方面都有充足的政策空间。
需要指出的，明年要推动房地产行业高质量发展，意味着当前的政策目标是推动行业止跌回稳，逐步形成以租售并举、建设“好房子”、回归房地产居住属性为核心的新发展模式，而非重返“高杠杆、高负债、高周转”的旧模式，再度大幅推高房价。
经济增长动力方面，会议明确提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”。
这意味着2026年经济增长将更多依靠内需动力。背后是伴随美国高关税政策对全球贸易和我国出口的影响进一步显现，2026年我国出口增速有可能低于今年，外需对经济增长的贡献率会下降，需要内需及时顶上来。2026年扩内需将大力提振消费，投资增速也将适度加快。其中：
明年财政支持以旧换新的资金规模会从3000亿上调至5000亿，支持范围有望从耐用消费品扩大到一般消费品及服务消费，其中服务消费将成为大力提振消费的重点，生育补贴等有利于促消费的政策支持额度也将进一步上调。
扩投资方面，2026年支持两重的超长期特别国债资金规模有望从今年的8000亿上调至10000亿，支持设备更新的资金规模也将适度上调。另外，2026年宏观政策会加紧培育壮大新动能，财政、金融资源会进一步向科技创新、制造业转型升级聚集。这意味着2026年科技领域财政支出、制造业中长期贷款、科技贷款以及科创债发行还会保持较高增速。这些都将是扩大有效投资的重要发力点。
本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳
权利及免责声明
本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。
本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。
由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。
本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。
本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。
未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
