（来源：慧炬财经）

手握7.7亿现金边分红边补流，宏明电子难逃过度融资之嫌！

作者 | 萧风

微信公众号 | huijufinance

作为2025年创业板首批受理的两家企业之一，成都宏明电子股份有限公司（下称：宏明电子）自递表伊始就吸引了外界更多的关注目光。随着12月2日其审核中心意见落实函回复在深交所官网披露，宏明电子正式进入了上会倒计时。

慧炬财经注意到，从5月30日递表到6月16日进入问询，历经两轮问询再到审核中心意见落实函落地，整个进程仅六个月零两天，审核回复节奏极其紧凑几乎没有停顿。

形成鲜明对比的是，与其同日递表的三瑞智能虽然早于宏明电子一天获问询，但披露完首轮问询所耗时却较宏明电子慢了一个半月左右，迄今未见二轮问询回复披露。

而仔细审视这三轮问询不难发现，宏明电子被重点追问的是业绩下滑风险与未来业绩稳定性等关键链条。

更为紧张的是，宏明电子在营收扣非净利润持续两年双双下滑后，在今年上半年归母净利润还在下滑同比下滑了4.80%。

数据显示，在2023年，宏明电子营收和归母净利润分别下降了13.33%和13.43%，2024年又分别下降了8.54%和34.84%。

正是在这样的背景下，宏明电子审核中心意见落实函第一问直接指向未来业绩稳定性。

与前两轮相比，这一次的问询更为细化——毛利率是否继续下滑对业绩影响？应收账款潜在的坏账风险对未来经营业绩影响？

就业绩下滑，在落实意见函中宏明电子给出了长达36页的回复，高于二轮问询回复的28页和首轮问询回复的5页，其以预计2025年营收和净利润分别同比增长5.94%和21.54%来自证业绩具有稳定性，但这一切取决于高可靠电子元器件的收入波动，一旦其单价下滑幅度达10%，那么2025年营收和净利润则会出现同比2024年的再次下滑。

事实上，是否具有可持续盈利的成长性、研发含金量不高与突击分红2.8亿元后不差钱又补流4.5亿等关键链条，成为了宏明电子难以忽视的风险与隐忧。

而这家改制了25年的大型电子元器件综合性研发生产企业，此刻正站在关键拐点处，在急于跨过资本市场门槛的同时，正遭遇防务领域下游客户低成本可持续发展管控、消费电子市场需求放缓、苹果产业链外移的三重夹击。

此次IPO，宏明电子试图借资本市场的东风实现跨越式发展，但能否被监管和资本市场接纳，又能否获得上会时机，一切即将在近日揭晓。

业绩下滑 可持续盈利能力不足

应收账款高企期后回款率骤降

招股书显示，宏明电子作为电子元器件制造商，其高可靠产品主要应用于防务领域，消费电子类精密零组件又以供应苹果产业链为主，近年业绩受下游客户成本管控和苹果产业链外移高度敏感。

根据回复函和公开信息，2022年至2024年，宏明电子电子元器件业务销售收入分别为18.81亿元、19.22亿元、17.53亿元，这中间2024年电子元器件业务销售收入同比下降了9.36%。

更值得注意的是，在上述期间，宏明电子高可靠电容器平均销售价格分别为10.18元/件、8.80元/件、7.35元/件，呈持续下降趋势，2023年和2024年分别同比下滑了13.56%和16.48%。

相较电子元器件业务收入下滑，宏明电子精密零组件业务销售收入面临着更大的压力。

数据显示，在2022年至2024年，宏明电子精密零组件业务销售收入分别为11.42亿元、6.24亿元、5.53亿元。受消费电子市场需求有所放缓和苹果产业链外移的影响，2023年和2024年，精密零组件销售收入分别同比下降了45.39%和11.36%，引人注目的是，2023年公司精密零组件业务销售收入近乎腰斩。

上述情形就不可避免地导致了宏明电子业绩下滑速度的加快，这一切源于其主营业务高度依赖电子元器件，该部分收入占比超过70%，产品结构相对单一、抗风险能力偏弱。

2023年受国际战争形态变化等因素影响，各防务领域集团公司在装备建设中积极推进低成本可持续发展战略，这也使得宏明电子高可靠产品销售价格持续下降，全年营收下滑了13.33%，扣非净利润更是下滑了17.17%。

在IPO报告期内，业绩下滑并不可怕，可怕的是下滑趋势依然在延续。

真正的冲击出现在2024年，宏明电子在营收同比下滑了8.54%的同时，扣非净利润从3.88亿元大跌至2.52亿元，暴跌了35.07%，盈利能力恶化趋势明显，而扣非净利润同比下滑超过30%是监管层的审核红线所在。

随着2024年营收和扣非净利润分别落定在24.94亿元和2.52亿元，这也使得在2022年至2024年的三年间，宏明电子营收和扣非净利润复合增长率双双为负值的-10.97%和-26.67%。

到了今年上半年，宏明电子归母净利润又下降了4.80%，整体盈利能力令人堪忧。

于是在深交所的三轮问询中，有关业绩下滑风险均被提及，在审核中心意见落实函中，深交所仅剩的两大问题，首当其冲的第一问便是关于未来业绩稳定性，要求宏明电子说明"在报告期内影响业绩下滑相关因素在期后的更新变化情况"。

宏明电子也承认的是，虽然苹果产业链外移进程需要较长时间，但经营业绩预计将持续受到影响。

报告期内营收两连降，归母净利润又持续两年半下滑，宏明电子就引发外界质疑是否符合创业板"成长型创新创业"企业的界定。

虽然按照宏明电子预测，其2025年营业收入将达到26.42亿元，同比增长5.94%，归母净利润将可能达到3.24亿元，同比增长20.75%，业绩下滑趋势得以扭转，但其防务业务深受国家装备采购计划和项目进度影响，业绩稳定性不足，市场对其持续盈利能力还是有着深深的忧虑。

在业绩下滑的同时，更大比例的应收账款余额的巨增，也让人为宏明电子可能隐存的经营风险捏汗一把。

数据显示，在2022年至2025年上半年的IPO报告期各期末，宏明电子的应收账款余额分别从7.94亿开始一路暴增，在2023年达到了10.32亿元后，2024年更是一举达到13.08亿元，三年间，在其营收复合增长率为-10.97%的前提下，其应收账款余额的复合增长更达到了28.30%。

在2022年至2025年上半年的三年半间，其应收账款余额占其当期营收比也从最初两年的64.64%和73.46%，2024年一举攀升至84.36%，到了今年上半年更高达161.10%。

与此同时，应收账款周转率逐年下降，由2022年时的 4.34 次，到2025年上半年大幅下降至1.72次；应收账款周转天数则从2022年时的84.03天，拉长至今年上半年的212.42天；回款周期2023年增加了38.24天，2024年增加了49.09 天，今年上半年回款周期增加了41.06天。

更值得警惕的是回款比例的大幅下降——由2022年的93.57%，经由2023年的82.27%，到了2024年就骤降至39.93%，今年上半年仅为9.99%。

“下游防务类客户的回款周期不及预期所致”，面对应收款期后回款的异动，宏明电子也不得不承认，“若未来国家财政支出或国防政策发生变化，导致公司主要客户回款能力下降甚至货款无法收回，将对公司生产经营产生不利影响。”

在应收账款余额不断高企的状态下，宏明电子在最近两年半间经营活动产生的现金流量净额也不断恶化，分别为7.41 亿元、5.53亿元、1.93亿元。

IPO审核关键期研发人数持续缩减

研发费率持续下滑创新成色不高

更需要指出的是，除了业绩下滑外，宏明电子在研发投入方面也显得力不从心，在研发投入上持续下滑，使得其创新能力成色明显不高。

数据显示，宏明电子研发费用从2022年的2.95亿元降至2023年的2.57亿元，并在2024年进一步降至2.08亿元，2025年上半年研发费用仅为9123.34万元，研发费用率分别为9.37%、9.42%、8.35%、5.97%，一路下滑，这与公司在招股书中强调的"科技创新"形象，形成强烈反差。

此举就遭深交所质疑研发费用持续降低对技术创新能力的影响，是否存在市场竞争力下降的风险。

在研发投入比例持续下降的同时，宏明电子研发人员数量也是持续下滑，从2022年时的582人，经由2023年的581人，下降至2024年的529人，2025年上半年仅为477人，2024年和今年上半年均分别减少了52人。

研发人数在申报IPO期间持续减少，这在以往申报以创新性为"定位"的创业板上市企业中，是较为罕见的。

对于研发人员数量的持续缩减，宏明电子解释称是，主要系下游防务类客户需求放缓等影响，公司一方面为控制成本，减少了产品类研发项目，另一方面部分项目进度亦同时放缓，导致项目所需研发人员减少。

通常而言在冲击IPO审核关键期，一般拟IPO企业都不会主动削减研发人员数量，那么不断减少的研发人员，又是否能满足宏明电子保持技术先进性从而满足持续性发展的需求，这也是宏明电子此次IPO所不得不面对的风险。

利润持续下滑了两年半，应收账款高企饱含隐忧，一家合格的创业板拟IPO企业应该具有显著的成长性和创新性且财务健康合规，但从目前披露的信息来看，宏明电子IPO在上述方面均存在着一定的风险，难免对其IPO审核推进造成影响。

手握7.7亿现金豪掷2.8亿分红

又欲补流4.5亿有过度融资之嫌

除了业绩下滑隐忧和研发人员缩减所带来的风险外，此番宏明电子IPO补流必要性，也成为了外界在对其IPO争议焦点所在。

招股书显示，宏明电子计划通过此次IPO募集19.51亿资金，按照其募投计划，将有4.5亿元被用来补充流动资金。

事实上，宏明电子似乎并不缺钱。在过去的几年中，宏明电子不仅连续三年大手笔现金分红，在其银行账户上，还静悄悄地趴着7.7亿元规模的现金。

数据显示，在2022年至2024年，宏明电子皆进行了连续分红，分红金额分别为1.07亿元、1亿元、0.73亿元，三年累计分红2.8亿元，这一金额是其此次IPO计划用来补流资金的62.22%。

一边大手笔分红，另一边却募资补流，这在近期监管审核中属于敏感话题，也引发了外界的强烈质疑：既然有钱分红2.8亿元，那么为何还要向广大投资者伸手要4.5亿补血？

慧炬财经注意到，截至今年上半年，宏明电子货币资金高达7.7亿元，交易性金融资产也是有3027.05万元。

手持充足的现金流，另一边却依旧向资本市场"狮子大开口"募资补流，就遭疑在上市前将利润转移给原始股东又让市场买单，更有过度融资圈钱的嫌疑。

事实是，在2024年管理层就明确提出严禁以圈钱为目的盲目谋求上市、过度融资，IPO公司必须树立正确的上市观，远离圈钱行为，远离过度融资。

而外界一直呼吁对拟IPO企业补充流动资金项目进一步强化监管，尤其是那些在报告期内持续进行了大手笔现金分红的IPO企业更要审慎审核，只有真正急需资金又具有发展前景的合规企业才能获得监管层的认可，对于不差钱的企业完全没必要通过上市募资来补充流动资金。

财务总监早年遭深交所通报批评

此前存在收入确认证据不足问题

除了上述情形外，宏明电子财务总监欧阳正开四年多前曾被深交所通报批评，令人对公司内控治理是否健全有效及财务合规性产生了犹疑。

简历显示，欧阳正开曾于2019年8月至2020年1月，任东方网力科技股份有限公司副总经理、财务总监。

而据深交所2021年1月19日发布的《关于对东方网力科技股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定》显示，ST网力于2020年7月6日、7月20日披露的《关于前期会计差错更正公告》《关于深圳证券交易所问询函的补充回复公告》显示，因部分项目未获得验收单或终验报告即确认收入，以及对已计提但未发生的售后维护费用及奖金进行调整等，ST网力对2019年半年度、前三季度财务报表进行差错更正。其中，对2019年半年度、前三季度营业收入分别调减25,029.77万元、-2-19,294.28万元，调减金额分别占更正后营业收入的69.98%、42.45%；对2019年半年度、前三季度归属于上市公司股东净利润（以下简称"净利润"）分别调减14,582.71万元、6,366.78万元，调减金额分别占更正后净利润绝对值的129.60%、19.25%。ST网力的上述行为违反了《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》第1.4条、第2.1条和《创业板股票上市规则（2020年修订）》第1.4条、第5.1.1条的规定。

在决定书中，对时任财务总监欧阳正开通报批评的处分，赫然位列其中。

深交所认为，时任财务总监欧阳正开对2019年半年报及三季报签署了书面确认意见，未能恪尽职守、履行勤勉尽责义务，违反了《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》第1.4条、第2.2条、第3.1.5条的规定，对上述违规行为负有重要责任。

好巧不巧的是，宏明电子董秘梁爽也于2019年8月至2020年1月在东方网力任职，彼时其职务是董事会秘书。

2020年1月16日，因任期届满，梁爽不再担任东方网力副总经理、董事会秘书职务，欧阳正开不再担任东方网力财务总监职务。

不可否认的是，虽然财务总监欧阳正开是因前次任职履职问题被通报批评，并不必然对宏明电子IPO产生实质影响，但其曾被深交所通报批评会引发资本市场对公司治理水平和财务数据真实合规性担忧，更担心其能否勤勉履职，也会放大市场对公司内控和合规风险的担忧，削弱广大投资者对其治理结构的信心，毕竟财务总监作为负责财务报告和信息披露的关键人物，其行为直接关系到公司财务数据的真实性和及时性。

而事实上，宏明电子在报告期内也还存在资金占用情况，其内部控制的健全有效性有待加强。

招股书显示，宏明电子控股股东与曾发生部分非经营性资金往来，金额合计622.38万元。截至2022年2月末，川投信产已归还上述资金。

另外， 2021年10月26日，保荐券商申万宏源证券在第四期辅导报告中就指出，辅导期内，宏明电子存在收入确认证据不足的问题，给出的解决方式是：协助公司完善公司治理制度、内控制度，规范收入确认在内的一系列财务内控制度，这也从侧面证实宏明电子的财务内控治理有待完善，而在这个时间点正是欧阳正开任宏明电子财务总监19个月后。

事实是，在当前IPO严苛审核下，宏明电子必须展现出强大的内控合规能力和可持续盈利的增长潜力，才能为未来上市之路带来更多曙光，毕竟其业绩缺乏一条稳步上升的曲线，纵使2025年业绩出现反弹，也需要后续业绩证明来消除市场顾虑。

此外，宏明电子虽然大力开拓非苹果产业链客户收入——2025年1-10月同比上升了58.26%，但这种增长能否长期维持，还有待市场进一步检验。

从2019年10月正式开启IPO辅导至今，已历经了六年多之久，宏明电子能否如愿迎来上会公告的发出，又能否最终圆梦A股，慧炬财经将持续关注！