主营业务：线下药妆零售占比97.2% 线上渠道持续萎缩

龙丰集团作为香港药妆零售龙头企业，以"龙丰"品牌运营29家实体门店及线上平台，产品涵盖中成药、西药、保健品、美妆等11大类，SKU超46,000个。根据弗若斯特沙利文报告，其2024年以5.2%市场份额成为香港最大药品零售商，同时以5.8%份额位列第二大药妆零售商。

该公司采用"线下为主、线上为辅"的全渠道模式，但渠道结构严重失衡。2025财年实体店收入占比高达97.2%，线上渠道贡献仅1.7%，批发业务占比不足1%。值得注意的是，线上收入占比从2023财年的4.1%持续下滑至2025财年的1.7%，数字化转型显著滞后于香港零售行业趋势。尽管拥有旺角家乐坊17,500平方呎的香港最大药妆旗舰店，但其线上平台未能有效承接流量，在电商渗透率持续提升的市场环境下，单渠道依赖风险突出。

营收增长：三年复合增速50% 单店增长放缓至5.6%

龙丰集团近年营收呈现高速增长态势，2023财年至2025财年营业收入从10.94亿港元增至24.605亿港元，复合年增长率达50.0%。2026财年第一季（截至2025年6月30日）收入6.974亿港元，同比仍保持42.5%的高增速。

期间	收入（百万港元）	同比增长
2023财年	1,094.0	-
2024财年	2,020.7	84.7%
2025财年	2,460.5	21.8%
2025财年第一季	489.5	-
2026财年第一季	697.4	42.5%

增长主要依赖线下门店扩张，2023-2025财年新增13家门店，门店总数从16家增至29家。但扩张背后隐忧显现，同店收入增速从2024财年的64%大幅放缓至2025财年的5.6%，新店与老店之间已出现明显的客流蚕食效应。招股书披露，部分区域门店间距不足1公里，在香港零售市场竞争加剧背景下，单纯依赖门店数量增长的模式可持续性存疑。

净利润表现：2026财年首季激增130.7% 投资物业估值波动成隐忧

净利润呈现剧烈波动特征，2023财年净亏损2714万港元，2024财年实现扭亏为盈，净利润达1.445亿港元，2025财年进一步增至1.704亿港元，2026财年第一季净利润4776万港元，同比激增130.7%。

期间	净利润（百万港元）	同比增长	净利率
2023财年	-27.1	-	-2.5%
2024财年	144.5	扭亏为盈	7.2%
2025财年	170.4	17.9%	6.9%
2025财年第一季	20.7	-	4.2%
2026财年第一季	47.8	130.7%	6.8%

需警惕的是，净利润增长并非完全来自主营业务改善。2025财年公司投资物业公允价值变动录得亏损5348万港元，若剔除该非经营性损益，核心业务利润实际承压。招股书显示，公司持有多处投资物业，其估值受香港房地产市场波动影响显著，未来若物业估值进一步下跌，将直接侵蚀净利润。此外，2026财年首季净利率6.8%仍低于行业龙头屈臣氏8-10%的水平，盈利质量有待提升。

毛利率与净利率：毛利率提升至31.9% 销售费用高企挤压利润

毛利率呈持续上升趋势，从2023财年的24.9%提升至2026财年第一季的31.9%，主要得益于高毛利产品销售占比提升。其中，美妆产品收入占比从2023财年的28.0%增至2025财年的33.3%，保健品占比从16.0%升至17.6%，两类产品综合毛利率达35%以上。

期间	毛利率	净利率
2023财年	24.9%	-2.5%
2024财年	29.3%	7.2%
2025财年	31.6%	6.9%
2026财年第一季	31.9%	6.8%

但高毛利率未能有效转化为高净利率，2025财年净利率6.9%较2024财年下降0.3个百分点，主要因销售及分销开支占比高达17.5%，显著高于行业15%的平均水平。线下门店运营成本高企，包括租金（占营收8.2%）、员工成本（占营收7.1%）及营销费用，在香港零售租金及人力成本持续上涨的背景下，毛利率提升空间或已见顶。

收入构成：美妆产品成第一大品类 渠道结构严重失衡

按产品类别划分，美妆产品为最大收入来源，2025财年收入8.18亿港元，占比33.3%；药品及保健品分别占19.2%和17.6%，其他消费产品占29.9%。

产品类别	2025财年收入（百万港元）	占比
美妆产品	818.0	33.3%
药品	473.1	19.2%
保健品	443.8	17.6%
其他消费产品	735.6	29.9%

渠道结构问题尤为突出，2025财年实体店收入占比97.2%，线上渠道仅占1.7%，批发业务占比0.2%。对比香港零售行业平均20%以上的线上渗透率，龙丰集团数字化转型严重滞后。招股书显示，线上平台2023-2025财年收入从4500万港元降至4100万港元，在香港消费者购物习惯线上化的趋势下，单一依赖线下渠道将导致增长天花板明显。

客户与供应商：客户分散优势难抵平行进口合规风险

客户结构呈现高度分散特征，前五大客户贡献收入占比不足5%，主要为个人消费者，不存在重大客户依赖风险。但供应商方面存在显著隐患，前五大供应商采购占比22.8%，最大供应商占比5.3%，看似分散，实则55.3%的采购来自非官方平行进口渠道。

平行进口产品虽能降低采购成本（较官方渠道低10-15%），但合规风险极高。香港《商品说明条例》要求进口商品标签必须符合本地法规，而平行进口产品常存在标签信息不全、版本差异等问题。招股书披露，公司历史上曾因产品标签不合规被香港海关发出书面警告，未来若面临更严厉的监管处罚或品牌方诉讼，将直接影响产品供应及经营业绩。

股权与治理：谢少海家族控股97.3% 关联交易定价公允性存疑

公司股权结构高度集中，控股股东谢少海家族通过TTK Holding持有97.29%已发行股份，董事会由谢少海（主席兼行政总裁）、谢翠莹（执行董事）等家族成员主导，形成典型的家族式管理模式。

股东名称	持股比例	关系
TTK Holding	97.29%	谢少海家族全资控股
其他公众股东	2.71%	-

关联交易规模较大，2025财年向控股股东租赁5处门店物业，涉及租金1365万港元，占总租金支出的9.8%。招股书称租金定价参考市场水平，但未披露具体的第三方评估报告，定价公允性缺乏独立验证。家族式管理下，决策缺乏有效制衡，资金占用风险不容忽视，截至2025年6月30日，应收关联方款项达28.9亿港元，占总资产比例34.5%。

核心风险因素：流动负债净额3.3亿港元 多重隐患交织

财务风险：资产负债率68% 流动性压力显著

截至2025年6月30日，公司流动负债净额达331.6百万港元（3.316亿港元），银行借款5.15亿港元，资产负债率68%。短期借款中，44.1%为供应商融资安排，依赖供应链金融维持运营。利息保障倍数5.2倍，融资成本占营收2.1%，在香港加息周期下，财务费用上升将进一步挤压利润空间。

运营风险：5家门店涉违规租赁 存货周转天数延长

租赁物业合规性存在重大隐患，5家门店涉及违例建筑或租赁用途违规，其中观塘店位于工业楼宇，实际用作零售用途，已收到香港政府部门警告，存在被迫搬迁风险。存货管理效率下降，存货周转天数从2024财年的51天增至2025财年的61天，2025年存货撇销130万港元，若消费需求不及预期，存货减值风险将进一步上升。

市场风险：香港市场依赖度超97% 行业竞争加剧

地域集中度极高，香港市场贡献超97%收入，受本地经济周期、消费信心及旅游客流量影响显著。2024年香港药妆零售行业增长率仅6.2%，而公司同期收入增速达21.8%，显著高于行业平均水平，在屈臣氏、万宁等连锁品牌加大促销力度的背景下，高增速恐难持续。

总结：高增长光环下的风险警示

龙丰集团凭借门店扩张实现营收三年复合增长50%、净利润扭亏为盈，但其商业模式的可持续性及财务健康状况存在多重隐患：线下渠道依赖（97.2%）、流动负债净额3.3亿港元、家族控股下的治理风险、平行进口合规问题及租赁物业隐患，共同构成投资风险组合。投资者需审慎评估其在香港零售市场竞争中的真实竞争力，重点关注线上渠道转型进展、流动负债改善情况及关联交易透明度，不宜盲目追逐短期业绩增长。

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