$金岩高岭新材(02693)$ 一家煤系高岭土领域的玩家，正瞄准香港主板上市。当前日期是2025年11月25日，招股刚启动，预计12月3日挂牌。作为一个市值不大的矿业股，它在高岭土这个传统行业中有点“新材料”的调调，但小盘属性也意味着波动大。
公司介绍
公司独立概念：中国精铸用莫来石材料市占率 19.1% 的国资背景全产业链龙头
公司是国内少数拥有 “采矿 - 研发 - 加工 - 生产 - 销售” 全产业链整合能力的煤系高岭土企业，核心产品精铸用莫来石材料 2024 年以 19.1% 的市场份额位居行业第一，且拥有优质伴生煤系高岭土矿资源，采矿年限约 16 年，资源优势显著。
作为关键非金属矿产，其深加工产品广泛应用于汽车、航空、冶金、建材等核心领域。其中，精铸用莫来石材料市场 2024-2029 年复合年增长率达 7.0%，耐火用莫来石材料市场复合年增长率 3.1%，受益于高端制造升级和环保政策推动，行业需求持续稳健增长。同时，国家出台《推动非金属矿工业高质量发展三年行动计划》等政策，支持高嶺土等非金属矿深加工产业发展，为行业内企业提供了良好的政策环境。
核心财务指标
的基本面稳健，但矿业属性决定它更依赖资源和周期。核心业务是开采蜀里煤矿（储量1865万吨，可采606万吨，剩余寿命16年），加工成精密铸造莫来石（营收占比69.4%）、耐火莫来石（19.6%）等产品。市场地位不错：精密铸造莫来石市占率19.1%（全国第一），煅烧高岭土整体市占5.4%（第五）。
指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025前5个月 | 说明 |
营收 | 190,366 | 204,687 | 267,142 | 104,899 | 增长稳健，2024年同比+30.5%，得益于产量扩张和新陶瓷纤维线投产。 |
净利润 | 24,423 | 43,617 | 52,602 | 18,032 | 利润率提升，毛利率从30.2%升至36.7%，但依赖单一矿源（蜀里矿贡献100%）。 |
经营现金流 | 45,624 | 11,971 | 36,650 | 27,519 | 波动大，2023年负值因库存和应收账款增加；2024年恢复，但矿业资本密集，需警惕周期性现金压力。 |
资产负债率 | 16.2% | 37.5% | 42.3% | 39.6% | 负债快速上升，主要银行借款（浮动利率，无对冲），利率风险高；若利率上行，预税利润敏感度达0.27百万/1%变动。需警戒：高杠杆+矿业周期，经济下行时易放大风险。 |
借款总额 | - | 177,145 | 264,241 | 265,466 | 全部浮动利率，矿业复苏依赖下游（如钢铁），环保合规成本可能进一步推高负债。 |
关键观察：无明显警戒信号
业绩增长稳健：2022-2024 年营收和净利润复合增长率分别达 17.8% 和 46.7%，2025 年 1-5 月延续增长态势，盈利能力持续提升；
财务结构健康：资产负债率维持在 40% 左右的合理水平，2024 年起实现流动资产净额为正，流动性风险较低；
现金流稳定：经营活动现金流净额持续为正，能够支撑日常运营和资本开支需求；
毛利率稳步提升：从 2022 年 30.2% 提升至 2024 年 36.7%，产品竞争力和成本控制能力较强。
核心发行数据
招股区间：固定价7.30港元 / 股；
每手股数：500 股，每手入场费 3686.82 港元，门槛较低；
公开发售比例：10%（243 万股），国际发售比例90%；
回拨机制：机制B 不回拨
绿鞋机制：有，15%
基石投资者：获数家基石投资者参与，包括平煤香港、煤炭上市公司创力集团(603012.SH)旗下创力香港、金源香港和德高矿山。按发售价认购总金额7620万港元的发售股份
保荐人：国元融资（香港）有限公司、民银资本有限公司。
历史业绩，国元融资（香港）近年保荐的港股新股包括多家内地中小企业，上市后表现分化，整体首日上涨概率约 50%，无重大违约或保荐失败案例；民银资本作为民生银行旗下投行平台，保荐经验丰富，覆盖多个细分行业，历史项目首日表现稳健，合规风控能力较强。
估值水平
发行价固定7.30港元，基于2025年5月31日未经审计有形净资产值4.80-5.27港元/股，溢价约38-52%。
按2024年净利润5260万人民币（约6000万港元）和发行后总股本（约2.43亿股）估算，发行PE约12.5倍，对比港股同业原材料/矿业公司（通常8-15倍），A股同行（某些矿业股）15-25倍，金岩的估值相对合理，其精密铸造领导地位和CAGR7%还增长支持溢价。
按2024年净利润计算，发行市盈率约为 12.5倍。估值处于合理区间，不算昂贵。
预IPO融资对比：公司2022年在全国股转系统（NEEQ）挂牌，无详细轮次披露，但从NEEQ估值看，投后约9-10亿人民币（基于早期融资）。本次发行市值约17.7亿港元（约15亿人民币），较NEEQ溢价50%，反映香港溢价和扩产预期。但小盘属性（H股流通市值仅约1.77亿港元）远低于港股通90-100亿门槛，流动性差，估值易受操控。
散户应该怎么打？
当前港股打新市场处于 “无大票、重小票” 的格局，投资者更倾向于选择赛道稀缺、基本面扎实的标的规避风险。一方面，前期上市的多只小票表现分化，优质赛道标的往往能获得超额收益；另一方面，市场对国资背景、细分龙头企业的认可度较高，这类企业在合规性和抗风险能力上更具优势，成为打新资金的优先选择。金岩高新作为安徽省国资间接控股的企业，叠加细分领域龙头地位，刚好契合当前市场的偏好方向。同时此次也获数家基石投资者参与。
金岩高新具备典型的“小而美”特征——盈利能力强、细分行业地位高、基石占比高。虽然上市费用过高令人诟病，但其7亿港元的微小市值结合超40%的基石锁定，导致实际流通盘非常袖珍（仅约1亿港元），极易被资金炒作或维持在发行价之上。对于风险偏好较高的投资者，具备一定的博弈价值。
