（来源：银华理财家）
银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数下跌5.51%，上证综指下跌3.90%，医药大幅跑输上证综指。上周全球资产大幅波动，比特币、股市、黄金齐跌，A股周五大幅下跌也受美股大跌影响。
国内宏观政策方面，10月财政数据显示税收延续亮眼表现，狭义支出则在高基数等扰动下有所降温。财政部提前下达566亿中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算。此项资金用途明确，将专项用于支持2026年各地的城镇保障性安居工程建设。
海外方面，美国9月新增非农就业大幅反弹，但失业率升至新高。由于之前美国政府停摆，12月议息会议将缺乏10-11月就业数据，同时关税可能小幅回落但仍高于目标水平，美联储议息决策将更加谨慎。
上周，医药基本面没有大的变化，周五凌晨美股大跌带动AH周五科技股大跌，创新药及产业链受此影响。市场还是延续大盘泛红利和低估值消费较强的风格，以及受流感影响，中药有相对收益。从细分子行业看，只有中药、医疗器械、血制品、CXO跑赢全指医药卫生指数。
虽然美股科技股大跌，但美股医药股票持续上涨。GLP-1可以通过脂肪减少进一步带来相关病因的疾病获益，在MASH、心衰、OSA睡眠呼吸暂停、慢性肾病等慢性病上都取得了积极数据，同时阿尔兹海默、成瘾等大适应症角度也都有积极信号，也有拓展突破的可能。
最重要的是创新性的从疾病治疗领域拓展到减重领域，实现了从严肃医疗到消费领域的扩展，打开了历史上药物销售的天花板，也让全球资本市场不断上调市场预期规模上限。GLP-1后续口服、长效、减脂增肌以及多适应症等迭代拓展依旧是MNC争夺的重要阵地，国内药企也有不少出海管线和有潜力的技术路径。
国内创新药产业经历了十多年沉淀的厚积薄发，中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换，创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，BD是产业蜕变和高质量发展的综合体现。近两年是中国创新药出海的“大年”，中国创新药对外授权交易数量与交易金额不断创新高。截至10月下旬，2025年以来国产创新药BD总包已经远超2024年的两倍。
以历史上跨国大药企资本开支的季度节奏来看，圣诞节前依旧将有多项重磅BD或落地。而BD交易落地是出海的第一步，随着后续海外临床试验的开启，海外上市确定性提升，同时基于产品潜在销售峰值和成功率的提升，估值有望持续提升。同时三季报显示具备创新能力的龙头公司业绩增速和指引均超预期，创新药产业链公司的业绩也连续几个季度边际好转。
往后看，ASH、SABCS、ESMO ASIA等行业会议也将于12月上旬召开。接下来到明年1月JPM等大型会议有望催化新一轮的全球优质管线的资本流动。医保谈判结果与首版商保创新药目录预计将于12月初公布，国内商业医疗保险的丙类目录落地也将给行业注入新的活力。
海外政策方面，美国药品关税无实质性进展，生物法案也无重要变化，创新药板块回调力度已经较大，风险已经充分释放，同时美股XBI、LABU等指标指数仍在创新高，在产业趋势不改的背景下，在筹码结构和交易预期得到有效消化之后，叠加新的催化和预期来临，继续看好创新药产业景气度向上带来的投资价值。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20251121）
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▶创新药ETF（159992）
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▶银华医疗健康量化A/C（005237/005238）
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马君履历，硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2021.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A （2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、农业 50ETF（2020.12.10-2022.6.29）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）基金基金经理。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15起）、5GETF（2020.1.22）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济 ETF（2020.9.29起）、银华中证 5G 通信主题 ETF 联接C（2021.1.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业 ETF 发起式联接 A/C（2022.4.20起）、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、银华上证科创板100 ETF（2023.9.6起）、银华国证港股通创新药ETF（2024.1.3）、银华中证500质量成长ETF（2024.4.25起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、 银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
风险提示：基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
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