（来源：申万宏源宏观）
二、大类资产&海外事件&数据：特朗普下调食品关税，高市早苗推出财政刺激草案
权益资产多数下跌，大宗商品多数下跌。恒生科技下跌7.2%，纳指下跌2.7%；10Y美债收益率下行8.0bp至4.06%；美元指数上涨0.9%至100.15，离岸人民币微贬至7.11；WTI原油大跌3.4%至58.1美元/桶，COMEX黄金持平于4085.2美元/盎司。
特朗普下调食品关税，日本高市早苗推出财政刺激草案。11月13日，美国宣布与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、萨尔瓦多达成贸易框架协议，下调食品关税。11月21日，日本政府公布21.3万亿日元综合经济刺激草案，旨在通过民生补贴、危机管理投资、国防支出拉动GDP。
9月美国非农就业超预期，但失业率上行，美联储10月纪要显示官员观点分化。美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超市场预期，但失业率上行至4.4%；美联储10月会议纪要显示，“许多”（many）参会者支持保持利率不变，仅几位（several）参会者认为降息是合适的。
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。
二、大类资产&海外事件&数据：特朗普下调食品关税，高市早苗推出财政刺激草案
（一）大类资产：权益资产多数下跌，大宗商品多数下跌
当周，发达市场股指悉数下跌、新兴市场股指涨跌分化。发达市场股指方面，恒生指数、日经225、德国DAX、纳指分别下跌5.1%、3.5%、3.3%、2.7%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、胡志明指数分别上涨4.2%、1.2%，韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数、泰国SET指数分别下跌3.9%、1.9%、1.2%。
当周，美国标普500行业多数下跌。通讯服务、医疗保健、日常消费分别上涨3.0%、1.8%、0.8%，信息技术、可选消费、能源分别下跌4.7%、3.3%、3.1%；欧元区行业多数下跌，科技、非必需消费、工业分别下跌4.7%、4.3%、3.8%，仅医疗保健持平。
当周，恒生指数悉数下跌，行业方面悉数下跌。恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌7.2%、5.1%、5.1%。行业方面，原材料、医疗保健、工业、资讯科技分别下跌8.7%、7.4%、6.8%、6.3%。
当周，发达国家10年期国债收益率走势分化。美国10年期国债收益率下行8.0bp至4.06%，德国10年期国债收益率下行3.0bp至2.76%，意大利10年期国债收益率下行0.1bp至3.46%，法国10年期国债收益率上行1.9bp至3.47%，英国10年期国债收益上行2.3bp至4.6%，日本10年期国债收益率上行11.0bp至1.82%。
当周，新兴市场10年期国债收益率走势分化。土耳其上行178.5bp至32.43%，印度上行3.3bp至6.56%，南非上行0.5bp至8.66%，巴西下行0.5bp值13.65%, 越南下行1.9bp至3.99%，泰国下行6.3bp至1.69%。
当周，美元指数上涨，其他货币兑美元悉数贬值。美元指数上涨0.9%至100.15，欧元兑美元贬值0.9%，英镑兑美元贬值0.6%，日元兑美元贬值1.2%，加元兑美元贬值0.6%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，印尼卢比兑美元贬值0.2%，土耳其里拉兑美元贬值0.5%，韩元兑美元贬值1.5%，墨西哥比索兑美元贬值1.0%，巴西雷亚尔兑美元贬值2.0%，仅菲律宾比索兑美元升值0.5%。
当周，人民币兑美元小幅贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.1103和7.1054，欧元兑人民币贬值0.8%，日元兑人民币贬值1.2%，英镑兑人民币贬值0.3%。
当周，大宗商品价格多数下跌。WTI原油价格下跌3.4%至58.1美元/桶，布油价格下跌2.8%至62.6美元/桶；焦煤价格大跌7.5%至1103元/吨，螺纹钢价格上涨0.1%至3057元/吨。
当周，有色金属价格悉数下跌、贵金属价格悉数下跌。LME铜下跌1.4%至10700美元/吨，LME铝下跌2.2%至2791美元/吨；通胀预期下行4bp至2.24%，COMEX黄金持平于4085.2美元/盎司，COMEX银下跌2.0%至49.9美元/盎司；10Y美债实际收益率下行4bp至1.82%。
（二）关税：特朗普下调食品关税
11 月 13 日，美国宣布与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、萨尔瓦多达成一系列贸易框架协议，包括对部分农产品（香蕉、咖啡等）给予关税减免。对咖啡、香蕉、果汁等美国不能充分自产的农产品，从全球对等关税中豁免。此次撤销对农产品的对等关税，是为了缓解因关税和供应冲击叠加导致的食品价格上涨，尤其是咖啡、牛肉、热带水果在杂货店的价格压力。
（三）美债：TGA规模回落，美债净发行下降
SOFR在11月14日至19日期间从3.95%回落到3.91%，整体围绕3.90%的IORB上下小幅波动，相比10月底约4.2%的水平已有明显回落，资金紧张程度有所缓和。财政端，截至11月19日，TGA余额约0.90万亿美元，较11月初约0.94万亿美元有所下降，但仍处相对高位，对银行准备金的压力边际减轻。美债净发行规模较11月初有所下降。
（四）美国财政：美国2025年累计财政赤字规模达1.64万亿美元
截至11月19日，美国2025日历年累计财政赤字规模1.64万亿美元，去年同期为1.70万亿美元；累计支出规模7.22万亿美元，去年同期6.80万亿美元；累计财政税收收入4.44万亿美元，去年同期4.06万亿美元；关税收入规模2287亿美元，去年同期832亿美元。
（五）日本：日本政府通过21.3万亿日元补贴草案
11月21日，日本内阁正式通过 21.3 万亿日元综合经济对策草案，该补贴政策旨在通过短期民生补贴、中期危机管理投资和国防支出来拉动 GDP 增长。结构方面，约11.7万亿将用于民生纾困，包括能源补贴、育儿补贴和减税等方面；7.2万亿日元将用于AI、半导体以及尖端科技研发等高科技产业投资领域；2.4万亿日元将用于强化国防和外交力量。最终落地与否将视国会审批情况而定，日本政府目标在2025年底前完成国会审批。
（六）美联储：市场认为12月降息概率上升至近70%
过去一周，市场对于美联储12月降息预期上升至近70%，主要驱动因素是11月21日纽约联储主席威廉姆斯的鸽派讲话，其次是9月美国非农数据。10月美联储会议纪要显现内部观点分化，许多官员认为12月停止降息是合适的。
（七）就业：美国9月非农数据超预期，失业率上行
美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超市场预期。从结构来看，政府部门新增就业2.2万人，较8月的减少2.2万人大幅改善。同时，私人部门就业表现亦强于市场预期，建筑业、制造业、教育健康、休闲餐旅业均较上月有所回暖。但是，平均时薪环比在9月仅为0.2%，较8月的0.4%大幅放缓；家庭调查方面，美国9月失业率上升0.1个百分点至4.4%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.4%。
（八）高频：初请失业金人数低于市场预期
截止11月15日当周，美国失业金初申领人数22万人，低于市场预期的22.7万人。从其它高频数据来看，美国经济运行仍相对稳定。
三、全球宏观日历：关注美国9月零售销售
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。
3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。
