【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫

投资评级：增持（维持）

投资要点

11-2月挖机内销增长51%，国内挖机市场超预期复苏

据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中国内2月销售挖掘机11640台，同比+99.4%，装载机内销4505台，同比增长63%。扣除春节影响，1-2月国内挖机/装载机累计销量同比分别增长51.4%/26.2%，远超年初市场预期（市场预期25年挖机内销增速5%-10%）。我们判断挖机销量超预期好转主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：根据我们草根调研，国内下游资金端从2024Q4开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用。展望全年，我们认为水利投资高增速对小挖形成支撑，地产企稳、基建发力对中挖形成支撑，矿山需求稳定对大挖销量形成支撑，叠加存量更新替换背景下，全年挖机内销值得期待。

2国内非挖表现同样优异、除房地产直接挂钩品种外均底部向上

根据协会数据，1月国内平地机/压路机/摊铺机国内销量同比分别+23.9%/-4.14%/+5.66%，相比于2024年明显回暖，2024年三类机型销量分别同比+17.6%/-14.4%/-19.0%，1月即使有春节影响依然表现优异，这三类机型销量回暖侧面印证市政工程、基建等下游需求边际改善。根据我们草根调研，2月除塔吊外，起重机、混凝土等与房地产相关性较高的产品也已经大幅回暖，我们判断主要系另一大下游风电需求有支撑，且行业销量已经跌至较低位置。我们认为2025年非挖回暖对国内主机厂的影响有望从利润拖累变成正向贡献，主机厂利润表现有望超预期。

32月行业出口继续回暖、行业有望迎来国内外共振

2月挖机出口7630台，同比增长12.7%，装载机4225台，同比增长13.2%，1-2月挖机/装载机累计出口增速分别为7.4%/8.3%，出口表现持续回暖，我们判断主要系中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求保持高景气，欧美市场降幅逐步收窄，2025年行业有望迎来国内外共振。

投资建议

看好2025年行业国内外共振，挖机及非挖全面复苏，行业产能利用率明显复苏背景下主机厂利润有望超预期。推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。

风险提示

宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

周尔双 首席分析师

英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；十年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

李文意 分析师（光伏设备、半导体设备、锂电设备）

浙江大学财务管理学士、会计硕士，2022年加入东吴证券。

韦译捷 分析师（工程机械、检测设备、船舶设备、油服设备）

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

钱尧天 研究员（通用自动化、机器人、机床、刀具）

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

黄瑞 研究员（工程机械、油服设备、通用自动化）

西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。

谈沂鑫 研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）

伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院管理学硕士，2024年加入东吴证券。