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摘 要
本周（0303－0307）海外美债收益率长端下探有所放缓，最低触及4.1%，长端短收益率差（10y－2y）约35bp，较前期有所修复，我们认为联储将维持该指标在20－40bp区间，从历史上来看，在出现倒挂风险时联储将及时出手通过降息对短端收益率进行压降。同期美元持续走贬，德国政府将增加军费的声明刺激了资金流出前往欧洲，对欧元反转走升形成提振，同时日元跟随欧元进一步震荡走升。 美债、美元的左侧机会是我们前期海外方面一直维持的观点，背后是由于我们观察到美国经济一枝独秀的不可持续性，且特朗普政府的关税、地缘政策正在削弱而非改善美国企业竞争力，同时目前我们也观察到非周期性的阻碍美元全球回流顺畅的一些边际迹象，这或从结构上对欧元、日元形成系统性的支撑。 国内权益市场出现一定幅度的波动，国债期货同样出现较大幅度波动，而转债整体虽然同样跟随震荡，但中低价风格明显波动更小，因此我们强调前期观点：转债不仅在同权益比较时展现出低波动特征，在当前特殊历史阶段，转债（主要指中低价、高评级标的）同样可以在同纯债构成的组合中，起到一方面控制回撤，一方面扮演对冲角色的作用 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、紫银转债、中装转2、首华转债、鲁泰转债、维尔转债、蓝帆转债、青农转债。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：长信转债、大丰转债、海环转债、核建转债、伊力转债、海亮转债、万凯转债、美锦转债、希望转债、希望转2。 |
风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。
周度市场回顾
权益市场方面，本周（3月3日- 3月7日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.56%，收报3372.55点；深证成指累计上涨2.19%，收报10843.73点；创业板指累计上涨1.61%，收报2205.31点；沪深300累计上涨1.39%，收报3944.01点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨1.39%，收报435.85点。
本周（3月3日-3月7日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周缩量约2808.36亿元至16570.79亿元，周度环比下降9.16%
具体来看，周一（3月3日）上证指数下跌0.12%，深证成指、创业板指分别上涨0.36%、1.20%；总体上个股涨多跌少，两市超3200只个股上涨，两市全天成交额1.62万亿，较上个交易日缩量2423亿。盘面上，固态电池、民爆、可控核聚变、美容护理等板块涨幅居前，液冷服务器、白酒、存储芯片、算力等板块跌幅居前。周二（3月4日）上证指数、深证成指分别上涨0.22%、0.28%，创业板指下跌0.29%；总体上个股涨多跌少，两市超4000只个股上涨。两市成交额1.44万亿，较上个交易日缩量1891亿。盘面上，军工、半导体、医疗信息化、机器人等板块涨幅居前，固态电池、白酒、煤炭、食品等板块跌幅居前。周三（3月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.53%、0.28%、0.01%；总体上个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌。两市成交额1.49万亿，较上个交易日放量582亿。盘面上，工程机械、人形机器人、算力租赁、商业航天等板块涨幅居前，光伏设备、房地产、医药商业、化肥等板块跌幅居前。周四（3月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.17%、1.77%、2.02%；总体上个股涨多跌少，两市超4200只个股上涨，两市成交额1.91万亿，较上个交易日放量4126亿。盘面上，AI智能体、IT服务、游戏、算力租赁等板块涨幅居前，工程机械、钢铁、银行、油气等板块跌幅居前。周五（3月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.25%、0.50%、1.31%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌，两市成交额1.82万亿，较上个交易日缩量882亿。盘面上，有色金属、军工装备、钢铁、白酒等板块涨幅居前，固态电池、房地产、其他电源设备、影视等板块跌幅居前。
行业方面，本周（3月3日-3月7日）31个申万一级行业中26个行业收涨，其中14个行业涨幅超2%；有色金属、国防军工、计算机、机械设备、传媒涨幅居前，分别上涨7.08%、6.96%、6.74%、5.46%、5.16%；石油石化、公用事业、建筑装饰跌幅居前，跌幅分别达-1.49%、-0.50%、-0.22%。
本周（3月3日-3月7日）中证转债指数上涨1.39%，29个申万一级行业中28个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共8个。国防军工、传媒、社会服务、有色金属、计算机涨幅居前，分别上涨6.47%、4.94%、4.57%、4.15%、3.72%；美容护理下跌0.15%。本周转债市场日均成交额为796.48亿元，大幅缩量54.35亿元，环比变化-6.39%；成交额前十位转债分别为奥飞转债、震裕转债、科数转债、新致转债、福新转债、银轮转债、鼎胜转债、湘泵转债、盟升转债、欧通转债；周度前十转债成交额均值达116.94亿元，成交额首位达214.98亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约83.27%的个券上涨，约29.28%的个券涨幅在0-1%区间，33.27%的个券涨幅超2%。
转股溢价率方面，本周（3月3日- 3月7日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率48.51%，较上周下降了1.74pcts。分价格区间来看，除90-100元和90元以下的转债外，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达7.64pcts；90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达15.51pcts。分平价区间来看，除110-120元的转债外，其余平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110元平价区间的转债走窄幅度最大，达2.62pcts。
从各行业溢价率变化来看，本周6个行业转股溢价率走阔，其中1个行业走阔幅度超2pcts；传媒、环保、银行、煤炭、商贸零售等行业走阔幅度居前，分别达8.74pcts、0.99pct、0.85pct、0.75pct、0.36pct；社会服务、非银金融、纺织服饰、交通运输、食品饮料等行业走窄幅度居前，分别达-20.94pcts、-5.03pcts、-3.44pcts、-3.06pcts、-2.81pcts。
转股平价方面，本周15个行业平价有所走高，其中6个行业走阔幅度超2%；建筑装饰、环保、有色金属、国防军工、社会服务等行业走阔幅度居前，分别达5.28%、3.19%、2.56%、2.18%、2.08%；传媒、纺织服饰、机械设备、电力设备、银行等行业走窄幅度居前，分别达-7.45%、-5.23%、-5.01%、-3.53%、-2.56%。
本周（3月3日-3月7日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降6.39%，并位于2022年以来78.40%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少14.86%，位于2022年以来95.50%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量。从股债涨跌数量占比来看，本周约50.35%的转债收涨，约79.35%的正股收涨；约22.97%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。
具体到交易日：周一（3月3日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨5.69%，正股成交额环比下跌8.88%，分别位于2022年以来70.30%、94.70%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约29.93%、63.34%的转债、正股上涨，约72.62%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（3月4日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨0.26%，正股成交额环比下跌12.98%，分别位于2022年以来70.60%、90.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约74.71%、74.01%的转债、正股上涨，约62.18%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（3月5日）转债涨跌幅加权平均值、中位值为正，正股涨跌幅加权平均值为正、中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌2.91%，正股成交额环比上涨6.07%，分别位于2022年以来68.20%、92.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约63.57%、45.01%的转债、正股上涨，约63.57%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（3月6日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨25.04%，正股成交额环比上涨24.99%，分别位于2022年以来84.10%、96.70%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约90.49%、83.06%的转债、正股上涨，约54.06%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（3月7日）转债涨跌幅加权平均值为正、中位数为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨1.76%，正股成交额环比下跌2.96%，分别位于2022年以来85.40%、96.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约50.58%、40.14%的转债、正股上涨，约56.15%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。
后市观点及投资策略
上周（0303－0307）海外美债收益率长端下探有所放缓，最低触及4.1%，长端短收益率差（10y－2y）约35bp，较前期有所修复，我们认为联储将维持该指标在20－40bp区间，从历史上来看，在出现倒挂风险时联储将及时出手通过降息对短端收益率进行压降。同期美元持续走贬，德国政府将增加军费的声明刺激了资金流出前往欧洲，对欧元反转走升形成提振，同时日元跟随欧元进一步震荡走升。
美债、美元的左侧机会是我们前期海外方面一直维持的观点，背后是由于我们观察到美国经济一枝独秀的不可持续性，且特朗普政府的关税、地缘政策正在削弱而非改善美国企业竞争力，同时目前我们也观察到非周期性的阻碍美元全球回流顺畅的一些边际迹象，这或从结构上对欧元、日元形成系统性的支撑。
国内权益市场出现一定幅度的波动，国债期货同样出现较大幅度波动，而转债整体虽然同样跟随震荡，但中低价风格明显波动更小，因此我们强调前期观点：转债不仅在同权益比较时展现出低波动特征，在当前特殊历史阶段，转债（主要指中低价、高评级标的）同样可以在同纯债构成的组合中，起到一方面控制回撤，一方面扮演对冲角色的作用。
下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、紫银转债、中装转2、首华转债、鲁泰转债、维尔转债、蓝帆转债、青农转债。
下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：长信转债、大丰转债、海环转债、核建转债、伊力转债、海亮转债、万凯转债、美锦转债、希望转债、希望转2。
（转自：李勇宏观债券研究）
