核心观点

2025年有色金属板块迎来供需重构驱动的超级周期，铝、铜等基本金属与小金属（锑/钴/铋/碳酸锶）呈现全面牛市格局。产能天花板、新能源需求爆发、地缘博弈催化三重逻辑共振，板块估值与业绩双击可期。

一、铝：产能天花板锁定盈利，需求边际加速释放

驱动逻辑：

1. 供给刚性：国内4500万吨产能红线不可突破，2025年新增产能仅45万吨，西南水电铝复产进度受限（云南产能利用率仅70%。）

2. 库存拐点：截至3月5日，铝锭社会库存87.1万吨（环比降1.5万吨），伦铝库存52万吨（年度低点），金三银四旺季催化去库加速。

3. 成本下降：氧化铝价格回落至3400元/吨，吨铝利润修复至3500元（铝价20600元/吨），电解铝企业盈利创三年新高。

4. 需求爆发：新能源车（单车用铝280kg+）与光伏装机（单GW耗铝6500吨）贡献增量，电网投资托底传统需求。

标的推荐：

- 云铝股份（水电铝龙头，吨成本低于行业均值20%）；

- 神火股份（煤电铝一体化，新疆低成本产能释放）；

- 中国铝业。

二、铜：全球缺口扩大，金融属性强化价格弹性

驱动逻辑：

1. 供应紧缺：铜矿品位下降（全球平均品位降40%）、南美政策扰动（智利矿业税提至45%），2025年矿端增速仅1.8%。

2. 需求爆发：新能源车（单车用铜80kg）、光伏（单GW耗铜5万吨）、AI数据中心（单机柜耗铜1吨）拉动需求增速超3%。

3. 金融催化：美联储降息预期升温（CME利率期货定价5月降息概率50%），美元走弱强化铜价金融属性。

4. 地缘博弈：特朗普拟对铜加征25%关税，COMEX铜价溢价带动沪铜突破8万元/吨。

标的推荐：

- 洛阳钼业（全球第二大钴生产商，铜矿权益储量超3000万吨）；

- 紫金矿业（铜矿产量全球前五，2025年产能冲刺110万吨）；

- 江西铜业（冶炼龙头，受益加工费触底反弹）。

三、小金属：供给脆弱性凸显，价格弹性冠绝板块

1. 锑：光伏玻璃+阻燃剂双轮驱动

- 供需缺口：国内锑锭库存仅1.5万吨，进口依赖度25%（刚果金限制出口），光伏抢装（531前装机冲刺）推升需求。

- 价格空间：当前17万元/吨，溴素协同下有望冲击25万元/吨。

- 标的：华钰矿业（锑资源量35万吨）、湖南黄金（锑锭产能2万吨）。

2. 钴：刚果金出口限制引爆缺口

- 供给收缩：刚果金限制出口4个月（占全球76%），全球供给缺口7.5万吨，MB折扣系数反弹至20%。

- 标的：寒锐钴业（刚果金钴原料自给）、华友钴业（一体化镍钴龙头）。

3. 铋/碳酸锶：突发性供给中断

- 铋：出口管制+铅冶炼减产，库存单月降455吨，价格突破10万元/吨，关注株冶集团（年产铋600吨）。

- 碳酸锶：墨西哥Kandelium工厂火灾（占全球11%产能），国内供给缺口15%+，价格或突破3万元/吨，关注红星发展（3万吨产能）。

四、风险提示

1. 政策风险：国内电解铝产能管控放松、海外关税政策反复；

2. 需求不及预期：新能源装机/汽车销量增速放缓；

3. 库存压力：旺季去库速度滞后于预期。

五、配置策略

- 核心逻辑：优先布局产能刚性、库存去化明确的铝/铜龙头（云铝/紫金），弹性关注小金属供给缺口品种（锑/碳酸锶）。

- 仓位建议：有色金属板块配置比例提升至20%-25%，超配工业金属及能源金属细分赛道。