（来源：东海研究）

证券分析师：

王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

王洋，执业证书编号：S0630513040002

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

联系人:

李嘉豪，商俭，邮箱：shangjian@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.长安汽车（000625）：2月新能源销量同比提升，智驾平权步伐提速——公司简评报告

证券分析：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

联系人：陈芯楠，cxn@longone.com.cn

事件：长安汽车发布2025年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为16.14万辆，同环比分别+5.72%/-41.45%，2025年M1-2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%。其中，自主乘用车2月批发销量为9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1-2自主乘用车累计批发销量为28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量达3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量为4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%。

2月自主乘用车销量同比提升，新能源新品投放节奏加快。1）总销量方面：公司2025年2月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比下降、同比增长，环比下滑主要受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型仍持续释放结构性增长动能。2）新能源方面：公司2025年2月新能源销量环比承压，但新能源渗透率较同年1月有所提升。分品牌来看，启源2025年2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2025年2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2025年2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%。阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等全新车型已亮相，预计将于2025年4月上市，有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。

新能源转型及全球化再提速，智驾普惠升级。1）新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；启源将推出Q07、一款中型轿车及一款紧凑型SUV；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型。2）智能化方面：深蓝发布三大全场景智驾解决方案，基于不同价位车型提供差异化智驾功能配置，其中，自研的DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，更专注于高速路、城市快速路等核心场景的智驾体验，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元，进一步降低了高阶智驾体验门槛。3）海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌。 

投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：智能电动新品推出节奏不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治风险。

▌2.明确目标，加大力度，预计经济和市场会持续回升向好——2025年两会政府工作报告解读

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002

证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002

联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn

事件：2025年3月5日，十四届全国人大第三次会议在北京举行，国务院总理李强作政府工作报告。

核心观点：5%左右的GDP目标，符合预期，但在外需面临关税政策等不确定性上升的情况下，扩内需仍需政策加力。财政政策上，支出提速，赤字率突破隐性约束，且“左右”或预留空间，超长期特别国债、特别国债支持银行补充资本金、专项债加量，广义赤字规模较去年明显提升；CPI目标下调，物价关注度上升，实际利率水平仍高，货币政策定调宽松仍是大方向；宏观政策取向上重民生、重时重效。重点任务上，扩内需放在首位，消费品以旧换新支持力度翻倍，服务消费有空间。科技、民营经济、绿色转型也是发展重点。稳住楼市股市放入了总体要求段落，重要性提升。房地产止跌回稳需持续用力；深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设，资本市场生态体系有望健康发展。

实现5%左右的增长目标，必须付出艰苦努力。GDP目标5%左右，总体符合市场预期。2024年全年净出口对GDP同比的贡献率超过30%，但2025年在外部环境更趋复杂的情况下，我们认为要实现5%左右的增长目标，稳增长政策的诉求仍然较高，政策取向仍然积极。报告中也指出了“实现这些目标很不容易，必须付出艰苦努力”。

财政政策持续用力、更加给力。1）财政支出增速提升。一般公共预算支出同比4.4%，较2024年提升0.8个百分点。2）赤字率突破隐性约束，“左右”隐含灵活。赤字率4%左右突破了3%隐性的约束，此外“左右”隐含了政策的灵活性，不排除后续因稳增长需求加大，而在年中上调赤字率的可能。3）专项债重在扩容。规模较上年增加5000亿元至4.4万亿元。使用方向上，今年特别强调了将“重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。4）超长期特别国债增量，特别国债补充银行资本落地。超长期特别国债规模较上年新增3000亿元至1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行补充资本，有望提高商业银行抵御风险的能力。5）总的来看，在不考虑调节结转以及化债的情况下，广义赤字率8.4%，较去年高出1.8个百分点，体现出积极的财政政策，后续需要关注落实的进度。

“适度宽松”的货币政策基调延续。1）汇率影响节奏，宽松大方向不变。货币政策总的定调延续去年12月中央政治局会议提出的“适度宽松”，再提“适时降准降息”。汇率虽是央行目前的重要关切，但我们认为只影响节奏，两会的积极定调，反映出年内货币政策宽松仍是大方向。2)关注物价回升。CPI目标从3%下调至2%，一方面或是经济增速换挡下，物价水平中枢随之回落的合理现象，也是与发达国家接轨的信号，美联储、欧央行、日央行均将通胀目标设定在2%左右；另一方面，以往3%左右的CPI目标，更接近上限指标，2%显得更务实，且使政策的目标更加明确。报告也指出“目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间。”此外，较低的物价水平也使当前国内实际利率水平仍处于相对高位。降准以及降息虽然迟到，但不会缺席。

宏观政策重民生，重时重效。今年不仅在政策取向中用较大篇幅以及单一段落来强调民生，提及推动更多资金资源“投资于人”，并在重点工作中提及“更大力度稳定和扩大就业”。对于政策实施要“能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”，体现出今年对于政策的及时性要求以及力度要求。

扩内需放首位，消费是重点。报告将扩内需放在2025年政府工作任务首位，与2024年年底中央经济工作会议一致。目前明确的是3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，较去年的规模翻倍。对于增收提高消费能力，优化服务消费供给方面，关注两会后具体政策的落实，行业上健康、养老、托幼、家政、托育以及文旅等方向或是重点。

积极扩大有效投资。中央预算内投资拟安排7350亿元，较去年增加350亿元。与2024年相比，投资更强调“有效”。2024年全年基建投资增速9.2%，预计2025年仍将保持相对较高的水平。一方面“两重”项目有支撑，另一方面地方政府化债减负后对于城市更新以及改善民生方面的投入可能加大。

促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级。关于新质生产力与科技，一是要培育壮大新兴产业、未来产业，且在顺序上从去年的第二位移至首位，反映出科技方向尤其是新兴未来产业的发展仍是重点，代表如商业航天、低空经济、生物制造、量子科技，较去年政府工作报告新增了具身智能、6G这两个行业。二是推动传统产业改造提升，除了强调重大技术改造升级外，还提到了大规模设备更新工程。三是激活数字经济创新活力，更加强调应用端，与智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人结合，支持大模型广泛应用。以Deepseek为代表的横空出世，标志着中国在人工智能领域的突破，未来有望在推动国内产业升级，提高全要素生产率上发挥重要作用。

民营经济是创新的重要源动力。报告指出有效激发各类经营主体活力，较去年新增“有效”两字，对于已出台支持民营经济发展的相关政策会“扎扎实实落实”，包括保护民营经济的合法权益，推进清理拖欠账款的工作，整治乱收费、乱罚款等，有望推动民营企业家的信心回升，激发民营经济的活力。2月27日，总书记主持召开的民营企业家座谈会规格高，参与企业的代表性强，有效提振了资本市场对中国高新技术产业的信心。民营经济是推动科技创新和产业升级的重要力量，Deepseek以及登上春晚舞台的人形机器人，背后体现的都是民营企业的创新精神。

加快绿色转型，积极稳妥推进“双碳”目标。2025年目标中单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，较去年目标提高0.5个百分点。积极稳妥推进碳达峰碳中和，这点与去年的表述一致，不过明确指出了要加快建设“沙戈荒”新能源基地，发展海上风电，强化了对于特定场景下新能源发展力度，预计对相关行业或具有明显提振。

稳住楼市股市。政府工作报告罕见地将“稳住楼市股市”放入了总体要求段落，体现了房地产以及资本市场的重要性。持续用力推动房地产市场止跌回稳。延续去年9月26日中央政治局会议对于房地产的定调，并且要“持续用力”，体现出对于房地产的稳定对于经济大盘稳增长的重要性。政策上棚改释放需求潜力，供给上控制新房供应以及收储并进，融资协调机制继续支持房地产企业保交楼，稳定预期。

深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设。1）2024年资本市场新“国九条”出台，“1+N”制度体系也在逐步完善，未来从“融资市”向“投融资平衡市”的转型有望持续深化，进一步打通资本市场的“痛点”和堵点。构建“长钱长投”生态、提升资本市场内在稳定性、制度改革激发市场活力是重点。2）2024年，保险业新“国十条”出台，明确提及提升保险业服务民生保障水平。未来一方面将持续推动个人养老金业务发展，提高养老保障的整体水平，也可为资本市场提供长期稳定的资金来源；另一方面，涵盖居家养老、失能照护、长期护理在内的保障服务和银发经济将成为重要的政策支持方向。

巩固化解地方政府债务、中小金融机构风险。1）做好地方政府化债工作。截至3月5日，今年以来省含直辖市已披露计划发行1.11万亿元专项债用于化债，已达年内化债规模进度的55%左右，节奏前置较早。此外政府工作报告提到“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”，预计部分地区硬约束可能会有所放松，有一定的想象空间，也有利于激发地方政府的动力，不过违规举债仍将受到严监管。2）继续积极防范金融领域风险。国家金融监管总局局长李云泽在两会首场“部长通道”中提及中小金融机构风险时表示，存量风险正在有序处置，增量风险得到明显遏制。目前来看，中小金融机构风险处置已取得了阶段性成果，未来仍将巩固成果，守住不发生系统性风险的底线。

风险提示：政策力度及节奏不及预期；特朗普关税政策的风险；房地产下行压力。

▌3.复盘油价与周期，2014-2015年间的国际油价波动启示与未来展望——石油石化行业深度报告

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001，zjk@longone.com.cn

大宗商品之母，油价与经济周期息息相关。作为大宗商品之母，国际油价的波动与经济周期息息相关，而影响油价的因素也较多。长周期而言，国际油价与定价权争夺、经济周期带来的需求波动、技术进步带来的开采成本下降等因素关联度较大。而短周期则受到库存、地缘政治、价格联盟、市场情绪、货币政策等因素扰动。而历史上每个阶段主导油价的因素也各不相同，以史为鉴，为新的趋势规律做出判断。

2014-2015年间的油价影响因素较为复杂，对当前油价的趋势的借鉴意义较大。2008年金融危机后，在货币宽松、中国基建启动、国际地缘政治等因素影响下，国际油价快速反弹并在2013-2014年上半年长期保持在100-120美元/桶范围内波动，但终究在2014年下半年打破平衡，进入下跌过程，并于2016年初跌破30美元/桶的低点后企稳。此次油价波动的范围突破了合理的价格区间，价格的上限除受到货币宽松影响外，地缘政治、伊朗制裁也助推了油价空间；同样美国货币政策回归，页岩油的技术革命带来的长期供应宽松也使得油价跌破多数企业的成本线，也促成了OPEC+价格联盟在2016年底成立，从而影响了后期的原油新的定价权争夺。

规律：新的经济周期与国际油价展望。2022年的俄乌冲突使国际油价达到新的高点，与此同时在2022年5月-2023年7月，美联储开始了仅次于1980年代初的力度加息；2024年9月开始，美联储进入降息周期。油价虽然影响因素复杂，但是需求仍是长期主线；美联储降息初期往往意味着需求较弱，以刺激下游，油价反而承压；同时，新能源车对于传统能源的替代也使得长期原油需求力度减弱；但是随着利率回到中性，全球经济复苏，油价再重新步入上行空间。

结论与投资建议。我们认为2025年国际油价或呈V字型走势，美国因为降通胀及制造业回归需要，以及OPEC+减产放松，油价中短期承压；下半年美联储有望启动新的降息，以及在中国经济恢复带动之下，油价有望从底部反弹，全年波动范围在55-80美元/桶。由于有效资本开支不足，我们认为原油长期基本面仍然偏紧。油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大。看好目前估值处于低位，且下游化工品受益于经济复苏弹性大的标的，如恒力石化、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份、东方盛虹、中国石油、中国石化等。

风险提示：油价的影响因素复杂，除货币政策外，仍需要考虑到供需、技术进步等因素；国际油价的波动对于经济影响；历史的规律对于未来预测的不完全适用。

// 财经新闻 //

1.我国将设立国家创业投资引导基金

3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，会上国家发展改革委主任郑栅洁透露，国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金。

引导基金主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，培育发展战略性新兴产业和未来产业。今年政府工作报告中提到的生物制造、具身智能、6G等，也均在投资领域之内。国家创业投资引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元。基金存续期达到20年，这意味着较一般的股权投资基金更长。

（信息来源：新华网）

2.中央财政预留了充足的储备工具和政策空间 更加积极的财政政策可理解为“持续用力、更加给力”

3月6日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示今年财政政策将更加积极，有以下五点：

（一）赤字安排上更加给力。今年赤字率按4%安排，赤字规模达到5.66万亿元，比去年增加1.6万亿元，赤字水平和赤字规模均为近年最高，逆周期调节力度进一步加大。

（二）在支出强度上更加给力。今年全国一般公共预算支出29.7万亿元，比去年增长4.4%，财政支出进一步扩张，将有力促进经济社会持续健康发展。

（三）今年在政府债券规模上将更加给力。今年新增地方政府专项债券4.4万亿元。发行超长期特别国债1.3万亿元，更大力度支持“两重”项目建设，加力扩围实施“两新”政策。发行首批特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。加上弥补赤字的国债，今年新增政府债券规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。

（四）转移支付力方面，中央对地方转移支付安排10.34万亿元，同口径增长8.4%，重点是增加一般性转移支付，增强地方政府财力。

（五）在重点领域保障上更加给力。今年全国教育支出、社会保障和就业支出均接近4.5万亿元，分别增长6.1%和5.9%，科学技术支出超1.2万亿元，增长8.3%，卫生、健康、住房保障等领域支出保持较高的增幅。同时我们将持续加强财政科学管理，深化财税体制改革，坚决落实党政机关坚持过紧日子的要求，把钱花在刀刃上，花出好的效益。

蓝佛安还表示，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备供给和政策空间。

（信息来源：新华网）

3.将新增实施两项贷款贴息政策 激发消费动力

财政部部长蓝佛安表示，将加大财政与金融政策联动力度，新增实施两项贷款贴息政策，激发消费动力。一项是对重点领域的个人消费贷款，给予财政贴息，减轻当期支出压力。另一项是对餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政这些与老百姓生活密切相关的领域，财政对经营主体贷款分类给予贴息，降低融资成本，增加更多优质服务供给。

（信息来源：新华网）

4.央行：今年将择机降准降息；优化科技创新和技术改造再贷款政策 

中国人民银行行长潘功胜介绍，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，还可研究降低结构性货币政策工具利率。进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模，拓宽政策支持的覆盖面。

同时，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，将创新推出债券市场的“科技板”。同时，人民银行将进一步优化科技创新和技术改造再贷款政策，进一步扩大再贷款规模，从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元；降低再贷款利率；扩大再贷款支持范围，大幅提高政策覆盖面；保持财政贴息力度，进一步降低企业融资成本；优化再贷款使用流程。

（信息来源：新华网）

5．长期资金长周期考核政策文件将尽快推出

中国证券监督管理委员会主席吴清介绍，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，将尽快推出。文件的出台将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重。

（信息来源：新华网）

6.欧洲央行决定降息25个基点 符合预期

3月6日，欧洲央行将存款机制利率、主要再融资利率、边际贷款利率下调25个基点至2.5%、2.65%、2.9%，符合市场预期。

（信息来源：同花顺）