（来源：华泰柏瑞微理财）

当权益市场的潮汐又一次随产业趋势涌动而来，我们既渴望捕捉其中的投资机会，又担忧浪潮之下的暗流汹涌；另一方面，伴随近期债市的震荡走弱，投资者对于当前固收投资的预期也逐渐发生着变化。

那么，面对着低利率环境和单一资产波动放大的双重挑战，如何能够在“求稳”与“求进”之中寻找一个平衡点？有没有一种方式，能够帮助我们尽力规避对于单一资产“踏空焦虑”或是“回撤恐惧”的两难境地？  

或许，攻守兼备的二级债基，就是答案。

暗流涌动，

机遇与挑战并存

回看当前市场环境，既有挑战又有机遇。

挑战的地方在于

在投资情绪较为谨慎的背景下，国际贸易摩擦、美联储降息趋势反复等问题可能对A股市场形成扰动，是否有整体性行情仍需进一步观察经济复苏持续性和企业基本面的改善情况。

而对于债券市场，在经历持续利率下行后，当前各品种债券利率已处于历史低位，在低利率环境下，向风险资产要收益空间已成为市场共识。

但乐观来看，市场存在更多的机遇

DeepSeek彰显中国科技行业的持续进步，人工智能、半导体、新能源等科技领域正孕育着大量投资机会，持续复苏的经济态势，也有望推动上市公司盈利回升，在权益资产整体估值仍处于价值区间的当下，多元权益投资机会有望呈现。（截至25/2/18，中证全指市盈率PE位于近十年57%的分位水平，数据来源wind）

在货币政策积极定调后，市场流动性或保持宽松，较低波动的债券资产长线价值再度突显，仍是投资不可或缺的底仓型资产。

在机遇与挑战并存的当下，如何踏准市场节奏、优化配置资产也无疑是难题。但与其烦恼选择进攻还是防守，担心押注单一资产可能踏空或颠簸，不如选择二级债基这类强调资产配置的产品，保持进可攻退可守的状态，来对抗市场不确定性。

事实上，在市场波动加大、风格轮动加快的阶段，二级债基也可能会有相对出色表现。

例如在市场快速变化的2024年，股债两类资产都走出超乎大家预料的走势。而在这样起伏不定的市场环境中，万得混合债券型二级基金指数年度涨幅高达4.90%，并超越同期偏股基金指数和中长期纯债基金指数，彰显出资产配置的魅力与价值。

图：二级债基指数2024表现

（指数数据来源：wind，区间24/1/1-24/12/31。指数历史数据不代表未来，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险。）

长期来看，万得混合债券型二级基金指数不仅收益表现显著优于部分股债主要指数，同时波动率也相对可控，代表着资产配置的实战效果得到中国资本市场长期检验。

图：2012年以来二级债基指数表现

（指数数据来源：wind，区间12/1/4-25/2/18。指数历史数据不代表未来，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险。）

资产配置，

二级债基的核心

科学又灵活的资产配置，是二级债基的核心优势，也是其在复杂市场环境力争靓丽表现的根本。

作为债券型基金中少有能投资权益资产的品类，二级债基通常以不低于80%的债券作为底仓，以力争奠定组合低波的基础，同时可小幅参与股票、可转债等权益资产投资，增强进攻性。这种“固收打底、权益进攻”的配置模式，使得二级债基在不同市场环境下都能兼顾股债机会的同时，还在债的低波和股的弹性之间实现较优平衡，或能带来更优的持有体验。

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一方面，股债两类资产具有天然的低相关性，意味着二者组合搭配不仅仅是配置分散和收益多元化，而是能发挥两类资产的跷跷板效应，力争拓宽组合收益与风险的边界、提升整体性价比。

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另一方面，由于经济周期等因素影响，股债两类资产存在一定周期波动，尤其对于价格波动较大的股票，不同环境下其配置性价比存在较大差异。因此，为力争更优收益表现、实现净值平稳的目标，基于前瞻性大势研判的仓位择时，成为做好二级债基管理中重要的一环。

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从策略角度出发，二级债基的本质是动态的多资产配置方案，而非固收资产加权益资产的简单拼凑。这个多资产方案强调的内涵是，通过自上而下的大类资产配置，构建多元化的组合，根据性价比动态调整大类资产（尤其是股票）的配置比重，从而应对市场不确定性挑战。

而在做好权益资产的配置与择时、打造有攻守兼备的二级债基上，华泰柏瑞基金的叶丰有一套成熟的体系。

华泰柏瑞锦瑞，

不一样的二级债基

不同于二级债基常见的“债券+低估值”或“债券+红利”的股债搭配模式，叶丰在管理的华泰柏瑞锦瑞债券（A类 008524，C类008525）的权益端投资上有自己的特色——一是发挥在宏观研究方面的优势，通过仓位控制风险；二是红利科技哑铃配置，在求稳之余也追求一定的锐度，这一点也较适应科技浪潮汹涌的当下。

（过往配置方向不预示未来，基金经理将根据市场变化进行调整）

数据显示，自叶丰任职以来，截止25/2/10，华泰柏瑞锦瑞债券A累计回报9.47%，明显超越同期业绩基准（2.74%）和万得混合债券型二级基金指数（3.88%）。而产品近一年表现，也在晨星积极债券同类基金中排名前8%（82/1028）。

图：叶丰任职以来华泰柏瑞锦瑞债券A

累计单位净值（截至25/2/10）

业绩、净值数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核，业绩基准、指数数据来源：wind；华泰柏瑞锦瑞债券A排名来源：晨星-开放式基金- 积极债券，数据及排名截至25/2/10，排名发布日期：25/2/11。资产配置数据来源：定期报告，数据仅为报告期期末值，不预示未来。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。

进一步挖掘，我们发现，充分发挥自身在宏观择时方面的专长，是叶丰实现靓丽历史任职收益的关键。

叶丰拥有10年基金从业经验、9年投资管理经验，是历经市场多轮周期考验的资深舵手。他不仅在成长和周期板块有深厚积淀，还对宏观政策有较高的敏感度，善于把握市场拐点、进而动态调整权益仓位和结构。

例如在接管华泰柏瑞锦瑞债券期间，他就通过灵活的权益仓位控制，降低了24年二季度末、三季度初权益市场震荡对产品净值的冲击，并及时增加权益配置把握住了9月末权益市场的那波行情。

图：华泰柏瑞锦瑞债券的历史股票仓位

(资产配置数据来源：定期报告，数据仅为报告期期末值，不预示未来变化。)

而在24年四季度末，叶丰以哑铃配置的思路，一端配置确定性高的红利资产，一端挖掘计算机、互联网传媒的泛科技板块高弹性机会，在应对投资不确定性的同时，也较好地跟上市场的节拍，捕捉了结构性机会。

表：2024年四季度末华泰柏瑞锦瑞债券

前十大重仓股

（股票近12个月股息率数据来源：wind，截至24/12/31，其他数据来源：基金定期报告，截至24/12/31，数据仅为报告期期末值，不预示未来。上述个股仅供展示基金过往重仓股，非个股推荐，也不构成任何投资建议）

出彩的权益配置和择时能力，源于自身“宏观研判定势-景气趋势择时-价值趋势选股”的投资框架。

宏观层面上，叶丰擅长自上而下把握宏观大势，通过对政治经济周期的研究决策大类资产配置方向和仓位管理；行业上则通过研判行业景气度，顺应产业发展的时代脉络与内在趋势，捕捉行业边际拐点；落实于个股上，叶丰通过对景气估值的综合判断，弱化传统估值束缚，选股上兼顾流动性与景气度平衡，并擅长在有色、红利、科技三大板块挖掘优质标的。

➤此外，在风险控制上，叶丰拥有长期绝对收益账户投资经验，这让他形成了注重回撤控制、重视持有体验的投资风格，擅长通过仓位择时和行业配置结构优化来控制组合波动，这天然与二级债券追求低波的投资要求契合。

写在最后——

资产配置的意义是组合风险收益比的优化。但在权益市场波动放大的当下，仅通过简单的股债资产组合配置，打造出攻守皆优的产品还有不少难度。

而攻克这一难题的解法之一，或许是在精选标的和风险管理的基础上，进一步发挥二级债基的配置灵活性，更积极地评估、跟踪各类资产性价比变化，并实时调整组合中股债资产配置比重，用资产配置这个“呆方法”，去解市场不确定性这个题。

备注：叶丰先生掌管的债券型基金有华泰柏瑞锦瑞债券一只。

华泰柏瑞锦瑞债券成立于20200120，A类份额2020年（成立至年底）-2024年每年度收益为3.25%、5.69%、-1.98%、1.70%、1.78%，C类份额同期收益依次为2.86%、5.26%、-2.36%、1.30%、1.37%；A/C类业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率(税后)*20%，同期收益为0.10%、1.99%、0.71%、1.96%、4.30%。华泰柏瑞锦瑞债券E成立于20221124，E类份额2023年、2024收益为1.70%、1.78%；E类比较基准收益同A/C类。历任基金经理：陈东（20200120-20210203）、吴邦栋（20200213-20220111）、何子建（20210105-20220111）、方纬(20221010-20240614)、 王烨斌（20220111至今）、叶丰（20240614至今）。

数据摘自基金定期报告。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。本基金可投资于创业板，需注意创业板存在其特有风险。

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