（来源：派克斯研究院）

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伯克希尔哈萨维又发布致股东信了。

这几乎是每年全球价值投资者的朝圣日。

毕竟，巴菲特的历史业绩实在太硬了。

有人说巴菲特成功靠的是美股贝塔，他来A股照样得赔破产。

完全不是这样。

首先，选择市场本身就是一种能力。国内虽然不能直接买海外个股，但并没有拦着你买指数。如果认为A股贝塔不佳，大可以选择海外指数。

其次，人家巴菲特并不是没投过中国市场，伯克希尔哈萨维在比亚迪等标的上的投资非常漂亮，最后也是全身而退。

更重要的是，巴菲特的长期收益，是碾压标普500的。

粉线：伯克希尔哈萨维A股

蓝线:标普500

1997.2.3-2024.2.24

从1964年-2024年，伯克希尔哈萨维的市值增长了55022倍，同期标普500仅增长390倍。

从1965年-2024年，伯克希尔哈萨维的市值复合年增长率是19.9%，而同期标普500只有10.4%。

美股的贝塔固然很强， 但巴菲特和伯克希尔哈萨维创造出的阿尔法才是其55000倍的超强长期收益的主因。

咱们凭基本逻辑推理也能知道，如果巴菲特完全依赖美股的贝塔，本人并没有创造出阿尔法，那么美国3亿人应该人人都是万亿富翁，凭什么要公认巴菲特是股神？

那么，巴菲特这么强的投资能力，到底有什么秘诀呢？

在这次的致股东信里，巴菲特曝了一点猛料。

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巴菲特本次致股东信，有以下几点值得我们关注学习：

第一 、尽管手上持有的现金创新高，但巴菲特仍然表示，目前伯克希尔哈萨维的股权仍然是绝对重头，并且永远会是绝对重头。

巴菲特的原话是“现金等价物永远不是伯克希尔的优先选择，优秀企业的股权才是，无论是控股还是仅部分持有。

背后的逻辑也很简单，现金的价值会因为各国政府货币超发而贬值。只有把现金置换成价值能随着通货膨胀水涨船高的资产，才是长期复利的根本来源。

第二、伯克希尔哈萨维同时在做一级市场及二级市场的投资，尤其在近期，一级市场的比重更大。

一级市场，就是没上市的企业。二级市场，就是股市。

巴菲特说，目前伯克希尔持有了189家非上市公司，且至少持有其80%的股份，大部分持股100%。

同时，伯克希尔也持有了十几家大型、家喻户晓、利稳定的上市公司，如苹果、可口可乐。

巴菲特说，对于那些伯克希尔控股的非上市公司，伯克希尔会对管理层的决策进行干预。同时，由于伯克希尔的经营能力和帮助企业纠错的能力很强，因此伯克希尔几乎从不需要出售控股企业。

换句话说，巴菲特和伯克希尔不仅是价值投资，一定程度上，人家就是价值本身。

那对于我们普通人而言，我们当然没有能力通过控股去干预企业经营。但这不妨碍我们用企业经营的眼光去看待个股。

就像巴菲特对上市公司做的那样，如果对管理层所做的决策不满意，那就果断卖出。

巴菲特与芒格

第三 、巴菲特正在不断增加对日本的投资。

巴菲特在任何场合都表示自己投资的绝对重心会长期放在美国，但这一次，巴菲特也明确地说，伯克希尔对日本的投资在不断增加。

在19年伯克希尔初次买入日股时，大家都认为伯克希尔是在薅日本低息贷款的羊毛，毕竟企业分红就能直接覆盖掉贷款成本。

5年过去了，巴菲特说，伯克希尔对日本的投资将是长期的。他说：“我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年”。

巴菲特说，他看上的日本五家商社有以下三个优势：

1 、企业的财务状况长期良好且股价便宜，巴菲特甚至说“我们对这些公司的钦佩与日俱增”。

2 、这些公司会在适当的时候增加股息，会在合理的时候回购股票。

3 、这些公司对高官的薪酬计划远不如美国这么激进，说人话就是高管拿不到非常夸张的高薪和业绩奖励。

大家可以照着这三条对比一下A股港股的企业，看看有几家能同时满足这三条要求的。

总的来说，巴菲特的投资逻辑，是一以贯之的。

盈利稳定且具备护城河、管理层诚信、愿意为股东提供回报，只要满足条件，巴菲特并不拘于公司是否上市，是否在美国。

其不投A股，或者说少投A股，恐怕只是符合这三条地标的太少了些吧。