（来源：dxbankingresearch）

事件

3月5日，十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。

点评

政府工作报告延续去年底中央经济工作会议基调，政策目标符合预期。

（1）两会设定2025年经济增速目标5%左右、CPI目标2%左右。CPI目标涨幅从往年3%左右下降至2%左右，与多地地方两会目标较一致。

（2）财政政策方面，明确4%赤字率、拟安排发行1.3万亿超长期特别国债、1万亿特别国债支持国有银行补充资本、4.4万亿地方专项债，合计新增政府债务总规模11.86万亿。广义赤字规模落在市场预期10-12万亿区间内。且财政发力前置、中央财政加大对地方转移支付力度等方面在政府工作报告中亦有明确提及。

（3）货币政策方面，适度宽松货币政策，适时降息降准，保持流动性充裕等提法预示货币政策宽松定调未变。

（4）地产政策方面，定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，明确指出货币政策更大力度促进楼市股市健康发展。预计今年仍将有更多增量政策出台，或将围绕收购存量房用作保障性住房、支持地方政府盘活土地市场、增强房企融资协调机制方面展开。

整体来看，两会明确的政策目标，与去年底中央经济工作会议精神、后续财政部新闻发布会、货币政策执行报告相关表述相符。对债券市场而言，政策力度对预期冲击不大，政策实施节奏和成效是后续关注重点。

投资建议

看好短端利率修复价值，长端利率或在1.6-1.75%区间震荡，突破前低需待OMO降息实质落地。

2月以来，除资金面偏紧和市场风险偏好有所变化以外，货币、信用、经济和通胀数据均未发生显著指向性变化。流动性方面，汇率贬值压力明显缓解，但近一个月央行投放整体审慎，大行同业负债流出压力下，资金面持续偏紧。信用方面，1月信贷社融高增，有政策引导作用，仍需关注持续性。

两会过后的政策落地观察期，我们认为需主要关注货币宽松政策实质落地、财政政策发力的节奏和成效、楼市是否有企稳迹象，以及市场风险偏好的变化。稍拉长时间线来看，从去年四季度市场预期货币极度宽松到今年一季度资金整体偏紧，央行行为及预期是最大变化。当前央行在关注汇率和利率风险之下，流动性投放相对审慎，后续需要重点关注其边际变化。我们倾向认为，货币政策配合财政发债、降低实体融资成本等支持性立场未变，后续资金面或不会继续收敛，但美联储降息预期延后对国内货币政策有一定掣肘。我们相对看好短端利率配置价值。长端利率突破前低需等待OMO降息实质落地。基本面改善仍需时间验证、当前机构配置需求仍强劲，利率拐点言之尚早。我们预计长端利率阶段性在1.6-1.75%区间震荡。建议哑铃策略为主，布局两端，择机波段交易，谨慎加杠杆。

风险提示

政策变动超预期、投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击、地缘政治风险等。

东兴证券研究所银行团队

分析师：林瑾璐   S1480519070002   15692169289

分析师：田馨宇   S1480521070003   17695678183

重要声明

文中报告选自东兴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《东兴固收：两会政策目标符合预期，利率区间震荡看好短端》

对外发布时间   2025年3月5日

报告发布机构   东兴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

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