（来源：浙商基金微视界）

核心观点：

本周利率大幅震荡，债市或仍在回调过程中。全周没有较多基本面数据影响，市场变化受到传闻的影响较大，虽跌幅相较前几周出现了缓解，但下跌逻辑（经济成色不确定性+资金面收紧+负carry状态尚未解决+抄底资金尚未出现）尚未打破。

当前出现少量顺风线索，但是或不足以带来明显影响：美国出现衰退交易，在此背景下，汇率压力有望减小；基金久期逐渐趋于降低，交易拥挤度逐渐下降；bondswap利差恢复上行。

后续关注：（1）硬数据（1~2月经济数据）的公布，是否能确定经济成色，以及扭转政策预期。（2）财政资金投放能否适度降低银行负债端压力。

一、主要数据与事件 

1、2月中国PMI数据

2025年3月1日，中国统计局公布2月PMI数据，当月值50.2，前值49.1。

点评：

（1）数据好转或主因春节效应影响。由于走出春节月份，PMI重回扩张区间，与往年的春节效应影响幅度相比处于正常区间。

（2）结构上数据出现全面好转。内需（订单、采购）、外需（进口、出口订单）、价格（主要原材料购进价格、出厂价格）均有所走强。

2、美国多项数据走弱

过去一周，美国出现多项软指标数据的走弱，包括：（1）2月咨询商协会消费者信心指数、密歇根大学消费者信心指数大幅走弱；（2）亚特兰大联储将GDPNow数据下修至负数；（3）markit服务业PMI初值49.7低于预期53。

点评：

（1）根据市场交易数据，美国经济走弱预期有所增加。花旗美国经济意外指数、10Y美债利率均出现了持续下行，联邦基金期货对未来24个月的降息预期也随之而出现下调。

（2）衰退交易或能有所持续。当前的衰退交易背景只有软指标数据的公布，而下一个需要关注的硬指标为周五所公布的美国非农就业数据，考虑到特朗普上台之后进行了非法移民的驱逐，以及执行了联邦政府的裁员计划，该数据的下行风险或较大。此外，考虑到美国居民的财富效应能否维持，还需关注美股的下行持续性。

二、市场表现

（一）债券市场

利率大幅震荡，仍旧在回调过程中。

2月24日（周一），短端长端均出现明显回调。

2月25日（周二），长端出现下行。午后A股转跌，王一鸣提到2月CPI会有适度回落，市场预期央行可能关注银行负债端，利率下行。

2月26日（周三），震荡。

2月27日（周四），大行专家纪要显示央行有意维持资金面紧平衡，利率出现明显上行。

2月28日（周五），股市走弱，利率出现回暖。

图1：利率市场表现

图2：信用市场表现

三、转债市场

（一）市场表现

本周转债平价指数下跌1.03%，转债指数下跌0.89%，报收430。风格方面，小盘与创业板跌幅更大。

周四周五，汽车、电子、计算机、通信等前期上涨幅度较大的行业出现了明显回调，成为全周跌幅较大的行业；除银行行业的扛跌性恢复以外，全周抱有涨幅的行业则为电力设备及新能源（0.53%）、食品饮料（0.23%）、商贸零售（0.11%）、石油石化（0.36%）、钢铁（0.91%）、交通运输（0.46%）。

四、本周关注

1、3.5（周三），两会

2、3.7（周五），美国2月就业数据

数据来源wind，浙商基金，截至2025年02月28日

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