（来源：东北证券研究所）
报告
DeepSeek与机器人交替爆发。回顾春节以来最热的两大主题DeepSeek和宇树机器人：（1）从概念爆发角度：DeepSeek行情启动于幻方CEO参加总理座谈会，DeepSeek开始进入民众视野；DeepSeek的成本优势以及App渗透率使得春节前后相关概念开始爆发。机器人主题在元旦后明显强于科创50和DeepSeek，走出趋势性行情；主要得益于机器人的相关产品催化，尤其是宇树机器人登上春晚舞台；在民营企业家座谈会中CEO作为企业家代表发言，再次引爆行情。（2）从估值表现看：924反弹以来，科创50的估值持续高于DeepSeek和宇树机器人，但在元旦后机器人概念持续发力，已经明显超过科创50；虽然DeepSeek涨幅居前，但PE仍位于60X波动。
AIGC弹性高于机器人，但稳定性较弱。春节行情中，伴随DeepSeek和宇树机器人的概念发酵，主题行情逐步扩散，我们分别统计了两者相关的10只概念指数：（1）从弹性表现上看，AIGC的整体表现都高于机器人，无论是从最大涨幅还是区间涨幅。（2）从估值表现上看，AIGC的整体估值亦普遍高于机器人，主要由于AIGC更多是偏向于TMT，而机器人中更多偏向于机械硬件；但机器人目前的估值水平已经高于启动前的AIGC了。（3）AIGC中的弹性表现虽然较高，但是整体的方差亦明显大于机器人；从绝对收益看，AI应用、网络游戏和AIGC指数整体收益率均较低，表明AI相关概念中有许多标的鱼目混珠。但从行业特性看，偏硬件的机器人更具象化，因而相关概念指数的弹性更接近。
以史为鉴，ChatGpt行情一波三折。回顾2023年的ChatGpt行情，共3个阶段：第一阶段（1.30-2.15），外资持续流入以及chatgpt概念火爆，chatgpt一枝独秀（普涨，但chatgpt概念更强）；第二阶段（3.15-4.3），GPT4.0发布，国内巨头入局，但后续维持区间震荡，随后表现强势的为硬件（CPO）、国内模型（中文语料库）等；第三阶段（5.25-6.20），国内大模型井喷，再次迎来普涨行情，但硬件明显强于其他方向。当前来看，经历了DeepSeek的普涨阶段，且时点均错开两会，因此两会后有望迎来第二波的分化行情。
资本开支主线确定了DeepSeek的长期行情。（1）2023年的ChatGpt行情并非一帆风顺，第一阶段以概念爆发为主，第二阶段在两会后CPO以资本开支的逻辑开始走出趋势行情；而对比整体的CPO板块而言，具有业绩确定性的个股能够一直跟随英伟达的上涨脚步，但CPO本身的弹性被压制。（2）以中际旭创为例，期间存在较大幅度的回撤，但并没有改变原本趋势；核心在于业绩的预期逐步兑现。（3）当前来看，AI+已然经历过DeepSeek概念催化为主的普涨行情；后续伴随阿里巴巴等互联网巨头的高额资本开支拉开第二轮行情序幕。
休息一下再出发，主线行情确立逢低布局。（1）春季躁动逐步势弱，两会特征崛起，风格或将逐步由小盘切向大盘，此前低位涨幅较弱的包括军工、卫星、新能源等；（2）科创仍是长期赛道，逢低布局，核心仍是自主可控的AI+，包括机器人、智驾、云计算、算力等；（3）两会临近，政策催化叠加市值管理要求，以银行、中字头为主的红利仍是底仓配。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
正 文
1.市场周观察
DeepSeek与机器人交替爆发。回顾春节以来最热的两大主题DeepSeek和宇树机器人：（1）从概念爆发角度：DeepSeek行情启动于幻方CEO参加总理座谈会，DeepSeek开始进入民众视野；DeepSeek的成本优势以及App渗透率使得春节前后相关概念开始爆发。机器人主题在元旦后明显强于科创50和DeepSeek，走出趋势性行情；主要得益于机器人的相关产品催化，尤其是宇树机器人登上春晚舞台；在民营企业家座谈会中CEO作为企业家代表发言，再次引爆行情。（2）从估值表现看：924反弹以来，科创50的估值持续高于DeepSeek和宇树机器人，但在元旦后机器人概念持续发力，已经明显超过科创50；虽然DeepSeek涨幅居前，但PE仍位于60X波动。
AIGC弹性高于机器人，但稳定性较弱。春节行情中，伴随DeepSeek和宇树机器人的概念发酵，主题行情逐步扩散，我们分别统计了两者相关的10只概念指数：（1）从弹性表现上看，AIGC的整体表现都高于机器人，无论是从最大涨幅还是区间涨幅。（2）从估值表现上看，AIGC的整体估值亦普遍高于机器人，主要由于AIGC更多是偏向于TMT，而机器人中更多偏向于机械硬件；但机器人目前的估值水平已经高于启动前的AIGC了。（3）AIGC中的弹性表现虽然较高，但是整体的方差亦明显大于机器人；从绝对收益看，AI应用、网络游戏和AIGC指数整体收益率均较低，表明AI相关概念中有许多标的鱼目混珠。但从行业特性看，偏硬件的机器人更具象化，因而相关概念指数的弹性更接近。
以史为鉴，ChatGpt行情一波三折。回顾2023年的ChatGpt行情，共3个阶段：第一阶段（1.30-2.15），外资持续流入以及chatgpt概念火爆，chatgpt一枝独秀（普涨，但chatgpt概念更强）；第二阶段（3.15-4.3），GPT4.0发布，国内巨头入局，但后续维持区间震荡，随后表现强势的为硬件（CPO）、国内模型（中文语料库）等；第三阶段（5.25-6.20），国内大模型井喷，再次迎来普涨行情，但硬件明显强于其他方向。当前来看，经历了DeepSeek的普涨阶段，且时点均错开两会，因此两会后有望迎来第二波的分化行情。
资本开支主线确定了DeepSeek的长期行情。（1）2023年的ChatGpt行情并非一帆风顺，第一阶段以概念爆发为主，第二阶段在两会后CPO以资本开支的逻辑开始走出趋势行情；而对比整体的CPO板块而言，具有业绩确定性的个股能够一直跟随英伟达的上涨脚步，但CPO本身的弹性被压制。（2）以中际旭创为例，期间存在较大幅度的回撤，但并没有改变原本趋势；核心在于业绩的预期逐步兑现。（3）当前来看，AI+已然经历过DeepSeek概念催化为主的普涨行情；后续伴随阿里巴巴等互联网巨头的高额资本开支拉开第二轮行情序幕。
休息一下再出发，主线行情确立逢低布局。后续来看，（1）春季躁动逐步势弱，两会特征崛起，风格或将逐步由小盘切向大盘，此前低位涨幅较弱的包括军工、卫星、新能源等；（2）科创仍是长期赛道，逢低布局，核心仍是自主可控的AI+，包括机器人、智驾、云计算、算力等；（3）两会临近，政策催化叠加市值管理要求，以银行、中字头为主的红利仍是底仓配。
2.宏观流动性
国内宏观：资金面有所放松，本周DR007为2.13%（上周2.22%，-8.94BP）、1Y国债利率为1.46%（上周1.48%，-2BP）、7天逆回购为1.50%（上周1.50%，+0BP）; 期限利差走阔，国债收益率10Y-1Y为0.26%（上周0.24%，+1.52BP）;信用利差走阔，1Y城投AA-国开债收益率为0.55%（上周0.48%，+6.36BP）。
海外宏观：海外流动性有所放松，10Y美债收益率为4.24%（上周4.42%，-18BP），中美利差收窄，10Y美债-中债为1.66%（上周2.70%，-104BP）；美元指数走强为107.56（上周106.65），人民币汇率下跌为7.28（上周7.26）。
3.权益市场情绪
交易情绪：长期受利率波动影响，目前换手率分位的120日中心平均为80.30%，处于乐观水平；短期受市场涨跌影响，换手率MA5为2.02%（上周1.99%），换手率分位数MA5为93.64%（上周93.38%），情绪极度高涨。
风格情绪：小盘风格相对占优，换手率比为5.01，滚动3年MA5分位数为97.40%（上周97.40%）；成长风格走弱，换手率比为2.15，滚动3年MA5分位数为36.90%（上周24.20%）。
行业情绪：成交额占比TOP5的行业为电子（16.46%，上周16.74%）、计算机（14.75%，上周15.36%）、机械设备（10.18%，上周10.16%）、电力设备（8.08%，上周7.85%）、通信（6.19%，上周6.53%）；换手率分位数环比变动TOP5的行业为钢铁（92.50%，上周77.90%，+14.60%）、食品饮料（91.00%，上周76.90%，+14.10%）、建筑材料（82.30%，上周68.40%，+13.90%）、农林牧渔（82.80%，上周69.10%，+13.70%）、房地产（76.70%，上周66.40%，+10.30%），LAST5的行业为社会服务（67.10%，上周80.80%，-13.70%）、医药生物（74.40%，上周88.00%，-13.60%）、通信（87.60%，上周98.70%，-11.10%）、传媒（84.50%，上周93.00%，-8.50%）、公用事业（52.40%，上周60.30%，-7.90%）。
4.权益资金面
4.1. 流入端
陆股通：（8月19日起暂停陆股通实时交易披露），本周陆股通指数成分股净卖出2357.63亿元（上周-699.33亿元）；本周陆股通交易情绪提升，本周周均成交额为2408.10亿元/日（上周2181.59亿元/日）。
公募基金：本周公募基金+535.77亿份（上周-282.08亿份）;其中主动偏股基金+3.61亿份（上周+64.53亿份），被动偏股基金+312.44亿份（上周-232.71亿份）。本周偏股型公募股票仓位为70.83%，环比上周+2.08%。
本周新发基金处于低位共427.57亿份，其中主动偏股基金6.46亿份、被动偏股基金245.24亿份、偏债基金175.87亿份。2月偏股基金平均认购时间为12.42天（1月为18.94天），募资完成比例为36.86%（1月为11.39%），募资情绪保持低位。
股票型ETF：本周股票型ETF净赎回38.80亿（上周-265.35亿）；主要宽基指数份额赎回较多，净赎回较多的为中证A500（-77.97亿，-2.9%）、沪深300（-41.26亿，-1.5%）、科创50（-22.19亿，-1.4%）、科创创业50（-20.39亿，-3.9%）；本周行业/主题ETF净流入较多，净申购较多的为TMT主题（117.86亿，13.4%）、科技制造（74.77亿，17.8%）、医药生物（42.63亿，1.9%）等；净赎回较多的为电子-半导芯片（-8.92亿，-1.1%）等。
融资融券：本周两融净流入308.42亿，其中融资净流入305.11亿，融券净流入3.32亿，杠杆资金持续流出；本周两融周均买入额2045.25亿，融券周均卖出额305.11亿，两融交易热度持续回落。本周转融券余额为0.00亿元，处于历史低位；两融市场平均担保比例为274.1%，杠杆意愿处于较低水平。
本周融资净流入较多的行业为电子（79.0亿）、电力设备（50.8亿）、计算机（43.6亿）；本周净流出较多的行业为钢铁（-8.9亿）、煤炭（-4.1亿）、食品饮料（-3.7亿）。近四周融资净流入较多的行业为计算机（331.4亿）、电子（242.5亿）、通信（138.3亿）；近四周净流出较多的行业为食品饮料（-15.9亿）、非银金融（-6.0亿）、房地产（-4.3亿）。
4.2. 流出端
股权融资（IPO、定增和配股）：本周共2只IPO，永杰新材（603271.SH，10.14亿，有色金属）、汉朔科技（301275.SZ，11.62亿，电子）；股权融资规模持续低迷。
限售解禁：本周解禁规模为166.85亿，解禁TOP5的行业为有色金属（92.97亿，占自由流通市值的0.63%）、汽车（16.22亿，0.08%）、传媒（14.03亿，0.17%）、轻工制造（12.69亿，0.34%）、医药生物（9.75亿，0.03%）。未来4周解禁规模为1180.04亿，解禁TOP5的行业为机械设备（187.06亿）、轻工制造（101.73亿）、电力设备（92.51亿）、通信（80.96亿）、基础化工（79.28亿）。
产业减持：本周净减持42.67亿，减持意愿处于低位，其中公司净减持31.68亿、高管净减持4.74亿。本周减持较多的为电子-8.00亿、汽车-7.34亿、建筑装饰-5.00亿，增持较多的为石油石化1.41亿、公用事业0.79亿、纺织服饰0.75亿；近4周减持较多的为电子-37.12亿、机械设备-26.71亿、计算机-23.53亿、增持较多的为建筑材料10.27亿、石油石化5.82亿、交通运输5.38亿。
5.估值
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
（谢立昕证书编号：S0550122050017）
