炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：民生证券研究院）
宏观｜经济动态跟踪：关税翻倍：政策如何对冲？
策略｜资金跟踪系列之一百五十八：个人买入力度放缓，北上再度净流出
金工｜量化大势研判202503：成长或将趋弱，切向质量红利
计算机｜中国长城（000066.SZ）公司事件点评：DeepSeek一体机的“国家队”
电新｜威胜信息（688100.SH）2024年年报点评：24年业绩符合预期，海外业务打造第二增长曲线
房地产｜星盛商业（06668.HK）首次覆盖报告：扎根大湾持续优化结构，稳中向好剑指行业龙头
▍经济动态跟踪：关税翻倍：政策如何对冲？
下周是贸易保护主义的关键一周，
不仅美国对加墨两国加征关税的“暂缓措施”将要到期，更为聚焦的是特朗普对华加征关税要“翻倍”至20%。下周也恰逢中国的“两会时间”，市场难免更加关注美方一系列加征关税举措对中方有何影响？中国又将如何应对风险的加剧和大国的博弈？后续是否有相应的政策储备去灵活应对？围绕这些话题，我们列举了三个问题，并一一进行回答：
Q：10%+10%关税对中国经济总量和行业影响几何？
A：从总量来看，如果不考虑其他变量的变化或者对冲政策，从静态的出口弹性来计算，20%的关税大致拖累0.69个百分点的名义GDP，考虑到2025年GDP平减指数在0.2%左右，对实际GDP增长的拖累可能在0.49个百分点左右，这可以看作损失的上限，没有考虑对非美国家的出口转移、汇率贬值对冲等。
从行业和产品来看，“10%+10%”的累积影响不可忽视，例如皮革制品、运输设备、矿产品等对美关税都将超过40%。这对前两年在出口方面持续“以价换量”的制造业部门而言，无疑是沉重的负担。尤其是化工、纺织制品、机械设备等重点行业，其对美出口比重更高、普遍在10-15%之间，受关税“冲击”或更大。
Q：中方又将如何反制？
A：中方已开发了一套广泛且“非对称”的组合工具，可对美方实施精准反制。
一是关税报复，针对美国对华普遍加征10%关税，中国宣布对美国煤炭、燃油等加征10-15%关税，精准定位美国对华贸易顺差领域。二是反垄断调查，主要对象包括谷歌等科技公司，相关公司高管在特朗普“核心圈子”中有较大影响力。三是实施出口管制，对美国军工、高科技制造等所需的关键矿物实施许可限制。
若3月4日“再加10%”落地，中方可能再次予以“1分钟反制”。
参考2月1日特朗普以“芬太尼问题”为由打响对华10%关税“第一枪”，中国外交部、商务部、驻美使馆在24小时内连续三次发声，明确反对美方行为。2月4日零时美方关税政策正式生效，中方在1分钟内迅速公布反制措施。
Q：后续宏观政策需要多大力度对冲？
A：政策还处于观望期，待关税影响显现后再“出招”。
“开门红”的信贷以及重回荣枯线之上的PMI，都说明当前经济延续了四季度以来底部企稳的态势。在经济下行压力不大、且美方先前加征的10%关税影响有限的情况下，无论是面临汇率贬值压力的货币政策、还是去年年末“加力”效果还在发挥的财政，短期内“出手”的必要性并不大。
若“10%+10%”真的落地，财政将以多大力度进行对冲？
正如上文所述，20%的关税大致会拖累0.69个百分点的名义GDP，即会对GDP造成约0.92万亿元的拖累。参考IMF估算的中国财政乘数为0.7-1.5倍，则需要0.62-1.33万亿元的财政资金去加以对冲，这一区间的中位数为0.98万亿元，即0.98万亿元的财政支出是对冲20%关税的适中规模。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
▍资金跟踪系列之一百五十八：个人买入力度放缓，北上再度净流出
市场整体交易热度继续回升，上证50、创业板指、科创50的波动率均有所回落。
全A的2025/2026年净利润预测同时被下调。
两融活跃度小幅回落，但依然处于2024年11月中旬以来的高点，龙虎榜交易热度继续回升，主动偏股基金仓位继续上升，代理变量显示：基民整体再度净申购基金。
市场在经历相对极致的定价阶段之后，个人投资者（两融、龙虎榜等）的买入幅度可能已经开始放缓，而北上、ETF等其他参与者尚未明显回流，当下市场可能将逐步面临交易层面的扰动。
风险提示：
测算误差。
▍量化大势研判202503：成长或将趋弱，切向质量红利
为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。
成长性资产优势转收缩，分析师预期开始下降，成长风格或将熄火。
盈利能力资产基本面仍较弱，质量+红利的资产或有相对收益。
细分行业来看，质量红利策略当下关注：1）黑色家电Ⅲ；2）服务机器人；3）公交；4）教育；5）其他家电。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。
▍中国长城（000066.SZ）公司事件点评：DeepSeek一体机的“国家队”
事件概述：
根据飞腾官方公众号，由中国石油化工股份有限公司华东油气分公司联合中国电子研发的基于飞腾 CPU 的全国产化数据采集与监视控制系统（简称 SCADA），在中石化页岩气开采现场安全稳定运行超一年，同时双方联合开展的《SCADA系统模块及芯片国产化》课题也顺利通过评审验收。
飞腾路线的工控系统在工业自动化控制领域取得重大技术突破。
该信创 SCADA 系统由中国电子所属华大智宝、中电智能联合中国石化华东油气分公司基于飞腾芯片联合研发，系统以基于飞腾 FT-2000+/64 CPU 的服务器、飞腾腾锐 D2000 CPU 的台式机和飞腾 FT-2000/4 CPU 的 PLC 等硬件产品为底座，配合麒麟操作系统等，实现了 100% 国产化，在安全性和稳定性方面表现出色。研发团队还通过技术攻关实现了产品整体的撬装化，使得新系统更加便于运输、安装和维护，能够实现快速部署和高效运行，灵活性和适用性得到了显著提高。现场应用的结果表明，全国产化 SCADA 系统的采购成本较传统进口系统降低了 30%，现场施工周期缩短了 41%，施工成本节约了 35%。飞腾是中国长城旗下的重要公司，其技术实力的不断提升将为公司长期发展奠定重要基础。
适配优势突出，打造安全可靠的人工智能计算平台。
中国长城作为国内领先的国产计算机厂商，始终致力于打造自主安全计算产业体系。目前，长城终端已全面适配DeepSeek模型，为终端用户提供智能化解决方案。1）自主安全可靠：长城国产计算机搭载国内主流处理器及操作系统，实现从硬件底层到软件上层的全栈自主可控，保障用户数据安全，提供稳定计算环境。2）性能强大：针对 DeepSeek 进行深度优化适配，充分挖掘国产硬件平台潜力，能轻松应对复杂数据分析和高强度模型训练。3）提升效率与智能体验：通过本地化部署大模型和云端搜索的混合态 AI 大模型，提升 AI 应用体验，可帮助用户完成多种任务，如搜索问题、智能回复、文件整理、日程安排、文生图等，大幅提升工作效率。4）交互体验友好：长城台式机借助 DeepSeek 大模型赋能 chatbox，具备精准的自然语言理解能力和个性化服务，用户发出指令后设备能迅速响应，满足查询资讯、日常任务处理和娱乐等需求。
训推一体机全面适配 DeepSeek R1 系列，一体机领域深入布局有望给政企市场带来新增量。
长城擎天 GF7280 V5 AI 训推一体机基于 S5000C 的国产化 GF7280 V5 AI 训推一体机，全面支持 DeepSeek - R1 系列所有模型的私有化部署。一体机有双路 S5000C 处理器（128 个 CPU 核心）、16 个 64GB 的 DDR5 内存条（总内存 1024GB） ，并验证了不同 GPU 算力卡的适配情况。
在部署方面具有多个优势：1）开箱即用：1 - 3 天可完成整体交付，针对不同 GPU 和多种模型，提供从硬件配置到负载均衡的全面优化方案，能满足不同场景需求。2）经济高效：优化硬件资源利用和能效比，降低运行大型 AI 模型成本，减少企业总体拥有成本，利于 AI 技术普及。3）持续更新与支持：用户可获得长城的持续技术支持，包括性能优化和功能更新，保障系统稳定运行。
联手沐曦等AI芯片厂商，AI硬件业务发展空间不断打开。
基于 S5000C的国产化 GF7280 V5 AI 训推一体机，搭载 NV L20、天数 BI - V150、沐曦 C500 三种 GPU 算力卡。支持多种AI芯片技术路线，说明公司作为专业服务器厂商，具有较强的适配能力，其一体机有望给公司带来新的业务增量。公司目前在服务器方面面向云、数、智场景，布局了飞腾、海光、鲲鹏等技术路线。在AI服务器方面，擎天GF7280 V5 AI服务器基于飞腾最新处理器芯片S5000C，可实现从处理器到固件、再到关键部件的全面自研，集成了最新的AI加速技术，能够大幅度提升深度学习、图像识别、自然语言处理等AI应用的运算效率。
飞腾持续取得突破，AI时代有望凭借自身技术实力持续拓展市场。
1）产品持续迭代体现自身实力：2024年12月，中国电子飞腾系列国产CPU总销量成功突破1000万片，为从端到云的各型设备提供核心算力支撑。飞腾新一代服务器芯片飞腾腾云S5000C推向市场，在政务、金融、电力、能源等领域陆续部署应用。最新一代桌面处理器芯片飞腾腾锐D3000发布，相较上一代产品，计算能力得到大幅提升，可兼顾桌面终端、一体机、高性能笔记本等产品。2）与AI融合不断加深：飞腾腾云S5000C和飞腾腾锐D3000成功实现对DeepSeek全系列大模型的端到端支持，覆盖数据中心和终端场景，本地部署的推理效率与国外同类产品架构解决方案相当。在数据中心侧，基于飞腾腾云S5000C的服务器可以与多款AI加速卡配合实现DeepSeek蒸馏版和全量版部署。完整版DeepSeek R1 671B模型采用分布式推理框架，基于四机32卡AI服务器集群运行可部署成功，为企业级私有化部署提供完善的软硬件解决方案。在用户终端侧，基于飞腾腾锐D3000的台式机可以本地部署DeepSeek-R1 7B蒸馏版模型，搭配1张国产推理卡，实现AI PC能力，助力用户建立安全可靠的本地知识助手。因此，在AI发展的大趋势下，飞腾有望不断凭借自身研发等能力，持续迭代新产品来实现AI领域的加速发展。
与华为合作完善生态，国企改革持续推进利好长期发展。
1）“鹏腾”生态：中国电子已经与华为技术有限公司合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态。通过构建统一的“鹏腾”生态，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，使能伙伴开发更多形态的产品，可覆盖云、数据中心、边缘、PC终端等全场景，伙伴基于“鹏腾”生态的产品与解决方案也将更加丰富。2）国企改革：根据国资委官网，2024年中央企业负责人会议强调，要切实抓好国有企业改革深化提升行动高质量完成，更好发挥在构建新型生产关系中的重要作用。要切实抓好国有企业经济布局优化和结构调整，聚焦主责主业，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。2024年5月，飞腾信息技术有限公司第三大股东——天津滨海新区科技金融投资集团有限公司进行了投资人变更，中国电子信息产业集团有限公司持股比例达60%。飞腾是中国电子“PKS”体系的核心之一，其中“P”代表（PHYTIUM）飞腾处理器。中国长城是飞腾的重要股东，中国电子是中国长城的控股股东。中国电子此次对飞腾的间接增持将进一步加强国有资本对核心资产的控制能力。
投资建议：
公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2024-2026年营收分别为141.11/155.55/171.29亿元，对应PS分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。
▍威胜信息（688100.SH）2024年年报点评：24年业绩符合预期，海外业务打造第二增长曲线
事件：2025年2月27日，公司发布2024年年报，2024实现收入27.45亿元，同比增加23.35%；归母净利润6.31亿元，同比增加20.07%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增加24.92%。单季度来看，24Q4公司收入8.04亿元，同比增加42.7%，环比增加11.83%；归母净利润2.08亿元，同比增加16.43%，环比增加38.2%；扣非归母净利润2亿元，同比增加52.95%，环比增加36.64%。盈利能力方面，24年毛利率为39.74%，同比下降1.05pcts，净利率为22.99%，同比下降0.67pcts；24年期间费用率为14.34%，同比下降1.29pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.95%/1.94%/8.78%/4.57%，同比增加0.14pct/增加0.17pct/下降1.44pct/下降0.16pct。
海外业务实现突破，夯实第二增长曲线。
公司加速全球化布局，已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中，2024年海外业务取得较大进展，境外业务实现收入4.21亿元，同比增长85.40%。目前，公司智能超声波水表获得欧盟、英国等全系列最高等级国际认证，多款Wi-SUN自研芯片已获得国际认证，与G3-PLC/BPLC共同提供了覆盖全球70%以上国家的电力AMI通信方案，在海外市场已取得超数千万元的订单，技术水平达到国际领先，海外收入成为推动公司业绩增长的重要力量。
新品持续迭代。
2024年，公司成功推出近50款产品及方案，实现新产品收入13.38亿元，占主营业务收入比例达到49%，其中AI产品收入占新产品收入的30%。在数智城市领域，威胜信息研发了AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，显著提升了边缘计算与安全管理能力，并与由中央批准设立和管理的能源领域国家实验室开展“芯片+人工智能”合作，实施科研成果的产业化工作。公司持续推进电力数字化与智能化，为能源物联网发展注入新质生产力。
在手订单充沛,新签订单向好。
公司构建从核心芯片、关键装置和应用系统全面完整的产品体系，持续发挥在数字电网、数智城市等方面充分的技术产品优势，2024年在国家电网、南方电网用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一。截至2024年12月31日，公司在手订单40.17亿元，同比增长15.35%；报告期内公司新签合同37.18亿元，同比增长7.71%。
投资建议：
公司以“物联网+芯片+人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2025-2027年营收分别为33.59、41.16、50.78亿元，增速为22.4%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为8.19、10.05、12.41亿元，增速为29.8%/22.7%/23.5%，以2月28日收盘价来看，对应25-27年PE为22x/18x/15x，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。
▍星盛商业（06668.HK）首次覆盖报告：扎根大湾持续优化结构，稳中向好剑指行业龙头
深耕大湾区，发展确定性强
委托管理与整租服务为主，品牌服务及管理输出模式结构性优化。
核心经营数据稳中向好。
营收与净利润受业务调整优化影响波动上升，毛利率保持较高水平。
持续分红，高派息率回馈投资者。
投资建议：
星盛商业1）深耕发展潜力较大的大湾区，背靠优质关联公司未来发展确定性强；2）战略因时而变，灵活调整业务布局，持续优化项目结构，保障利润高质量增长；3）商业运营实力雄厚，品牌知名度高，业务成熟，财务稳健，具备领先优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50、1.55、1.59亿元，当前股价对应PE分别为8、7、7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
1）行业竞争加剧的风险；2）商管行业恢复不及预期；3）消费意愿恢复不及预期；4）整租服务快速扩张对于公司管理能力的要求。5）公司新项目推进不及预期。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
