一、行业概述：燃气轮机的战略地位与市场格局

燃气轮机被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”，其技术复杂度高，涉及压气机、燃烧室、涡轮机等核心部件，反映国家高端制造实力。根据Grand View Research数据，2023年全球燃气轮机市场规模达101.9亿美元，下游应用以发电（67%）、油气（25%）为主。

产业链结构：

- 上游：高温合金、特种钢材等原材料研发；

- 中游：叶片、缸体、机匣等零部件制造；

- 下游：整机集成及后市场服务。

全球竞争格局：三菱重工、西门子能源、GE Vernova三家占据76%市场份额，行业高度集中。国内企业虽在整机领域仍依赖进口（如重型燃机），但在零部件配套环节已逐步突破，订单量从2018年的451件激增至2023年的3852件，供应链国产化加速。

二、核心驱动：AI数据中心扩张重塑需求结构

1. 北美电力缺口催生燃气轮机刚性需求

- 需求爆发：北美电网基础设施老旧，AI数据中心（单项目功率60MW以上）电力需求激增，燃气轮机凭借部署快（1-2年）、稳定性高、碳排放低等优势成为主流电源。目前北美数据中心燃气发电占比达52%，占全球燃机需求近70%。

- 订单验证：GE Vernova 2024年新签订单20.2GW（同比+113%），排产周期已至2028年；三菱预计2026年全球燃机订单量较过去三年增长50%。

2. 供应链涨价与国产替代机遇

- 供不应求引发涨价：燃机整机价格涨幅15%-20%，零部件（如叶片、缸体）涨价10%-15%。

- 国产配套崛起：海外龙头产能紧张，国内企业凭借成本与技术积累切入供应链。例如，燃气轮机叶片价值量占比35%，应流股份已实现进口替代并获GE、西门子订单；豪迈科技缸体订单饱满，2024年产能利用率超90%。

3. 后市场潜力非线性增长

燃气轮机全生命周期达50年，维保与备件需求持续释放。后市场备件价值量高于新机，长期服务协议（LTSA）模式保障现金流稳定。

三、投资逻辑：聚焦国产零部件配套与份额提升

1. 核心标的分析

- 应流股份（603308.SH）：燃机叶片龙头，高温合金铸造技术领先，客户覆盖GE、西门子，订单排产至2026年，2024年扣非净利润同比增长11.59%。

- 豪迈科技（002595.SZ）：燃气轮机缸体核心供应商，2024年订单饱满，机构调研显示产能利用率高，机床业务同步拓展高精度加工领域。

- 联德股份（605060.SH）：卡特彼勒燃机配套商，受益于外资代工需求外溢，精密铸件业务毛利率超30%。

2. 弹性测算与估值空间

- 市场扩容：预计2025-2027年北美数据中心催化的燃机新增装机需求达12/15/18GW，对应市场规模564亿元，弹性近50%。

- 估值提升：海外龙头GE Vernova因维保业务占比提升，PE-TTM从37倍升至90倍；国内厂商有望复制现金流改善逻辑，估值中枢上移。

四、风险提示

1. 需求不及预期：全球AI算力基建进度放缓或技术路线变更（如核聚变）可能压制燃机需求。

2. 国产替代进度：重型燃机技术突破慢于预期，或影响整机国产化进程。

3. 汇率与成本波动：原材料价格及汇率变动可能挤压零部件企业利润。

五、结论与建议

燃气轮机产业链在AI数据中心需求爆发下迎来十年维度的景气周期，国产零部件厂商凭借技术突破与成本优势，深度融入全球供应链，订单可见度与盈利能力双升。建议优先布局技术壁垒高、客户黏性强的叶片与结构件龙头，重点推荐应流股份、豪迈科技、联德股份，并关注振江股份、万泽股份（叶片新进入者）等弹性标的。