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摘 要
本周（0224－0228）国内风险类资产A+H周k线均出现了一定程度的回调，风格上海外科技股回调对国内科技股构成一定压制，不过美元再度走强，反映出在中期资金全球再配置的需求和短期避险的冲动叠加下，美元固收类资产或仍为短期资金的避风港。 另外地缘方面，1）中美俄安理会针对涉乌决议草案共边投赞成票，英法弃权；2）乌总统赴美并没有对矿产协议同美方达成一致，在白宫颇具戏剧性的记者会后，4月前双方达成矿产协议的概率从约9成跌至约4成。我们认为美方无法对俄乌冲突停火后提供乌方希望的（间接）安全保障、承诺是矿产协议难落地的主要原因，市场转向消极预期交易。 转债方面整体跟随回调，风格上高价回调幅度高于中低价风格，我们延续前两周观点并做如下补充表述：1）近期科技行情受信息面、业绩面等因素承压，同时政策面或形成一定对冲，临近两会市场关注点或有所分化，包括化工、建筑建材等顺周期标的，银行等高股息标的会存在一定配置机会；2）针对高评级溢价的拉升和低评级溢价的压缩后市的判断仍是2025年转债配置关键胜负手之一，我们认为权重底仓标的仍具有稀缺性，同等高评级标的间的置换溢出，伴随计算上权重的变化仍将对高评级溢价形成支撑，而低评级溢价底部修复同样值得期待；3）进一步认可转债（尤其中低价，即双低标的及低价标的）低波动特征在当前大类配置下所扮演的角色价值。 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、紫银转债、鲁泰转债、首华转债、中装转2、维尔转债、蓝帆转债、青农转债。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：中信转债、长信转债、鼎胜转债、海环转债、帝欧转债、伊力转债、今飞转债、大丰转债、海亮转债、核建转债。 |
风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。
周度市场回顾
权益市场方面，本周（2月24日- 2月28日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌1.72%，收报3320.90点；深证成指累计下跌3.46%，收报10611.24点；创业板指累计下跌4.87%，收报2170.39点；沪深300累计下跌2.22%，收报3890.05点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.89%，收报429.87点。
本周（2月24日-2月28日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周放量约673.12亿元至19587.78亿元，周度环比回升10.46%。
具体来看，周一（2月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.18%、0.08%、0.67%；总体上个股涨多跌少，全市场超2700只个股上涨。两市成交额2.08万亿，较上个交易日缩量1121亿。盘面上，机场航空、工程机械、农业、国资云等板块涨幅居前，智谱AI、教育、元件、CPO等板块跌幅居前。周二（2月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.80%、1.17%、1.13%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额1.9万亿，较上个交易日缩量1837亿。盘面上，华为手机、光刻机、汽车整车、飞行汽车等板块涨幅居前，农业、影视、游戏、白酒等板块跌幅居前。周三（2月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.02%、0.93%、1.23%；总体上，个股普涨，全市场超4200只个股上涨。两市成交额1.94万亿，较上个交易日放量416亿。盘面上，钢铁、光伏、证券、人形机器人等板块涨幅居前，农业、机场、贵金属等板块跌幅居前。周四（2月27日）上证指数上涨0.23%，深证成指、创业板指分别下跌0.26%、0.52%；总体上，个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额2万亿，较上个交易日放量662亿。盘面上，海南自贸区、零售、食品、固态电池等板块涨幅居前，铜缆高速连接、国资云、CPO、软件开发等板块跌幅居前。周五（2月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.98%、2.89%、3.82%；总体上，个股普跌，全市场超4700只个股下跌，近200股跌超9%。两市成交额1.87万亿，较上个交易日缩量1376亿。盘面上，油气、白酒等少数板块上涨，机器人、CPO、铜缆高速连接、通信设备等板块跌幅居前。
行业方面，本周（2月24日-2月28日）31个申万一级行业中7个行业收涨，其中1个行业涨幅超2%；钢铁、食品饮料、建筑材料、纺织服饰、建筑装饰涨幅居前，分别上涨3.18%、1.77%、1.63%、0.86%、0.70%；通信、传媒、计算机、电子、国防军工跌幅居前，跌幅分别达-9.64%、-8.00%、-7.82%、-4.87%、-3.43%。
本周（2月24日-2月28日）中证转债指数下跌0.89%，29个申万一级行业中8个行业收涨。钢铁、石油石化、电力设备、交通运输、食品饮料涨幅居前，分别上涨0.91%、0.64%、0.53%、0.46%、0.23%；通信、计算机、传媒、汽车、电子跌幅居前，分别下跌5.73%、5.00%、4.10%、4.03%、3.09%。本周转债市场日均成交额为850.83亿元，大幅放量30.41亿元，环比变化3.71%；成交额前十位转债分别为奥飞转债、震裕转债、威派转债、智尚转债、湘泵转债、科数转债、欧通转债、锋工转债、银轮转债、福新转债；周度前十转债成交额均值达143.41亿元，成交额首位达227.43亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约20.87%的个券上涨，约10.54%的个券涨幅在0-1%区间，6.16%的个券涨幅超2%。
转股溢价率方面，本周（2月24日- 2月28日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率50.26%，较上周下降了2.16pcts。分价格区间来看，除110-120元和120元以上的转债外，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达7.76pcts；110-120元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达0.68pct。分平价区间来看，除100-110元的转债外，其余平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90元以下平价区间的转债走窄幅度最大，达1.48pcts。
从各行业溢价率变化来看，本周10个行业转股溢价率走阔，其中2个行业走阔幅度超2pcts；传媒、非银金融、纺织服饰、医药生物、煤炭等行业走阔幅度居前，分别达4.63pcts、2.76pcts、1.91pcts、1.47pcts、1.43pcts；电力设备、社会服务、家用电器、钢铁、机械设备等行业走窄幅度居前，分别达-8.77pcts、-6.10pcts、-5.77pcts、-4.17pcts、-3.39pcts。
转股平价方面，本周22个行业平价有所走高，其中14个行业走阔幅度超2%；通信、纺织服饰、汽车、电力设备、机械设备等行业走阔幅度居前，分别达11.27%、9.72%、8.05%、6.04%、4.92%；传媒、银行、煤炭、非银金融、医药生物等行业走窄幅度居前，分别达-2.14%、-1.54%、-1.51%、-0.98%、-0.82%。
本周（2月24日-2月28日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升3.71%，并位于2022年以来83.40%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加1.50%，位于2022年以来97.40%的分位数水平；正股、转债成交额均小幅放量。从股债涨跌数量占比来看，本周约20.45%的转债收涨，约36.18%的正股收涨；约49.09%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。
具体到交易日：周一（2月24日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值为正，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨13.72%，正股成交额环比上涨8.58%，分别位于2022年以来82.00%、98.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约42.92%、57.98%的转债、正股上涨，约64.55%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（2月25日）转债的涨跌幅加权平均值为正，转债的中位值、正股的涨跌幅加权平均值、中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨6.12%，正股成交额环比下跌-4.94%，分别位于2022年以来85.00%、97.30%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约40.22%、32.13%的转债、正股上涨，约65.91%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（2月26日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨7.19%，正股成交额环比上涨6.26%，分别位于2022年以来87.40%、98.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约85.84%、81.57%的转债、正股上涨，约70.00%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（2月27日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值；转债成交额环比下跌12.34%，正股成交额环比下跌3.98%，分别位于2022年以来81.20%、97.60%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约25.17%、34.83%的转债、正股上涨，约50.23%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（2月28日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌18.01%，正股成交额环比下跌8.36%，分别位于2022年以来65.00%、96.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约3.82%、9.66%的转债、正股上涨，约75.23%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。
后市观点及投资策略
本周（0224－0228）国内风险类资产A+H周k线均出现了一定程度的回调，风格上海外科技股回调对国内科技股构成一定压制，不过美元再度走强，反映出在中期资金全球再配置的需求和短期避险的冲动叠加下，美元固收类资产或仍为短期资金的避风港。
另外地缘方面，1）中美俄安理会针对涉乌决议草案共边投赞成票，英法弃权；2）乌总统赴美并没有对矿产协议同美方达成一致，在白宫颇具戏剧性的记者会后，4月前双方达成矿产协议的概率从约9成跌至约4成。我们认为美方无法对俄乌冲突停火后提供乌方希望的（间接）安全保障、承诺是矿产协议难落地的主要原因，市场转向消极预期交易。
转债方面整体跟随回调，风格上高价回调幅度高于中低价风格，我们延续前两周观点并做如下补充表述：1）近期科技行情受信息面、业绩面等因素承压，同时政策面或形成一定对冲，临近两会市场关注点或有所分化，包括化工、建筑建材等顺周期标的，银行等高股息标的会存在一定配置机会；2）针对高评级溢价的拉升和低评级溢价的压缩后市的判断仍是2025年转债配置关键胜负手之一，我们认为权重底仓标的仍具有稀缺性，同等高评级标的间的置换溢出，伴随计算上权重的变化仍将对高评级溢价形成支撑，而低评级溢价底部修复同样值得期待；3）进一步认可转债（尤其中低价，即双低标的及低价标的）低波动特征在当前大类配置下所扮演的角色价值。
下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、紫银转债、鲁泰转债、首华转债、中装转2、维尔转债、蓝帆转债、青农转债。
下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：中信转债、长信转债、鼎胜转债、海环转债、帝欧转债、伊力转债、今飞转债、大丰转债、海亮转债、核建转债。
（转自：李勇宏观债券研究）
