（来源：甬兴证券研究）

长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司于2012年进入反射膜市场，2023年全球市场占有率第一，全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固。2018年底，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域。2021年进军动力电池隔膜，布局包括动力电池等成长性确定的领域。在新型显示领域，公司加大透明聚酰亚胺薄膜的开发，该产品主要应用于折叠手机。我们认为，长阳科技通过持续加大研发投入，依托储备的核心技术不断进行技术迭代，不断衍生新产品、拓展新领域，致力于打造关键基础工业新材料平台，伴随国产替代需求逐步攀升，公司有望长期受益。

反射膜市占率全球第一，液晶显示全尺寸覆盖。我们测算，液晶显示用反射膜2023年市场规模约19.5亿元，2027年或达约24.8亿元，2023-2027年CAGR将达到约6.2%。长阳科技成功研发出多相泡孔结构，反射率进一步提升到97%以上，达到了国际领先水平；产品种类方面，实现了液晶显示全尺寸应用领域的覆盖。2024年上半年，反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平。我们认为，随着电视平均尺寸增长带来的出货面积增长，Miniled电视渗透率提升带动高端反射膜出货提升，以及研发新品的持续推出，公司反射膜业务营收及毛利率有望持续受益。

光学基膜产品结构优化，毛利率持续改善。根据前瞻产业研究院，预计中国光学薄膜行业市场规模将以6.2%的增速保持增长，2028年产业规模将接近600亿元。2024上半年，公司光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.5个百分点；产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率同比改善。我们认为，随着公司光学基膜业务研发进展顺利，高端品类逐步推出，公司市占率有望提升。

固态隔膜已取得订单，CPI薄膜2025年或将量产。长阳科技独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单。全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，预计2025年首条量产线建设完成并快速进入中试及量产阶段。我们认为，公司积极拓展新增长曲线，随着锂电隔膜及CPI薄膜项目推进顺利，产能逐步提升，公司有望打开新成长曲线。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现0.23亿元、1.01亿元、1.92亿元，对应EPS分别为0.08元、0.35元、0.66元。截至02月25日收盘价对应2024-2026年PE值分别为215.79倍、49.71倍、26.25倍。我们看好公司光学反射膜在电视需求复苏后迎来新一轮增长，同时受益于大屏尺寸电视、miniled电视渗透率提升，通过固态电池隔膜、折叠屏用CPI薄膜等产品进一步打开成长空间。

风险提示

下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险

盈利预测与估值

证券研究报告：《反射膜全球领先，固态膜取得突破——深耕宁波系列之长阳科技深度报告》

对外发布时间：2025年3月1日

证券发布机构：甬兴证券有限公司

证券分析师：陈宇哲，SAC编号S1760523050001

联系人：林致，SAC编号S1760123070001

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陈宇哲

TMT组长/电子行业首席分析师

硕士，曾任职上海证券、东兴证券、东方证券，2023年加盟甬兴证券研究所。曾获2020年Wind金牌分析师，2020年Hehson金麒麟新锐分析师，2019、2018年财新II最佳分析师，2018年第一财经最佳分析师。

证书编号：S1760523050001

林致

电子行业研究员

伦敦大学学院数字金融硕士，2023年加入甬兴证券研究所。

证书编号：S1760123070001

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