24年第四季度业绩概况：银河净收益同比增长9.4%，环比增长5.9%到112.9亿港元(恢复到2019年同期的87.1%)。贵宾赌枱转码数同比增长49.7%，环比增长16.5%(恢复到2019年同期的30.7%)；中场博彩收益同比增长11.3%，环比增长3.8%(为2019年同期的118.8%)。集团经调整EBITDA同比增长15.3%，环比增长10.1%到32.4亿港元(恢复到2019年同期的79.9%)，EBITDA率为28.7(同比提升1.5%，环比提升1.1%)。总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为271亿港元(在行业里是最强大的)。末期派发股息每股0.5港元，派息比率为50%。

「澳门银河？」及星际酒店业绩概况：期内「澳门银河？」和星际酒店的净收益分别同比增长12及3%，环比增长9%和减少4%到91亿和13亿港元(分别恢复到2019年同期的97.9%及48.6%)；经调整EBITDA分别为28.4和3.6亿港元(分别同比增长11%和3%，环比增长11.1%及减少8.3%，恢复到2019年同期的88.5%及46.4%)。EBITDA率分别为31.1%及28.2%。「澳门银河？」及星际酒店的酒店入住率分别为98%和100%。星际酒店3楼澳门最大之一的直博电子博彩区于24年9月已开业，四季度的投注额增长了100%；计划于25年第一季度增加51台LGT并把项目的定位以中场为主和把150张赌台的收入提升。

「澳门银河？」第三和四期的更新：「澳门银河？」将于2025年年中推出第十个酒店品牌-嘉佩乐酒店及度假村(楼高17层，拥有大约100间顶级豪华的空中别墅和套房；每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验)。集团也在继续推进「澳门银河？」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。「澳门银河？」第三和四期已投入的金额为328亿元，预计25年会投入约59亿元。

其他要点：智能赌台已全部完成安装。集团员工数为21,000名，员工开支占比为75%。预计经营开支费用将维持稳定。据了解，春节后的表现比往年好而且持续更长的时间(投注额为春节期间的80%)，主要以高端中场来推动；也预计年初至今的博彩收入有低双位数的增长，表现优于行业。2025年总资本开支预计为70亿元。集团还是对于泰国的发展保持重视，预计投标将于25年年底/26年年初出现。未来派息比率应维持在50%左右。集团对于行业的看法比市场乐观。

维持买入评级，目标价47.25港元：集团4年第四季度业绩符合预期。随着智能赌台的引入和更多产品的推出和优化(尤其是嘉佩乐酒店及度假村的投入)，我们相信集团的市场份额将能继续回升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出；我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为47.25港元，相等于2025年EV/EBITDA的14倍。

风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险：1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)来自其他经营者的竞争