（来源：中原证券研究所）

2月光伏产业指数震荡走高，个股表现良好。受整体A股市场投资风险偏好提升和光伏产品价格企稳等因素影响，本月光伏指数表现良好。截至2月27日收盘，2月光伏行业指数上涨6.32%，跑赢沪深300指数，全部细分子行业均实现上涨，大部分个股取得正向收益。

加快新型储能技术多元化发展，政策推动新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场。工信部印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》的通知，通知指出，推动“光伏+储能”系统在公共基础设施融合应用，鼓励构建微型离网储能系统，加快新型储能技术多元化发展。而国家发展改革委发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》指出，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，政策自2025年6月1日区分新老项目。深化新能源上网电价市场化改革，将会强化市场机制，促进电力资源高效配置，对终端运营商提出更高要求，同时，倒逼上游光伏产品制造行业实行更高强度的优胜劣汰从而满足承担电力系统调节后的经济性要求。

供给端持续压缩，光伏产品价格企稳。根据中国有色金属协会硅业分会统计，目前我国绝大多数多晶硅企业、硅片企业处于降负荷生产状态，1月整体产量继续呈现下降趋势，供需达到基本平衡，呈现缓慢去库状态。多晶硅料、硅片、太阳能电池价格基本平稳，而组件受下游阶段性需求增加，尤其是受工商业项目订单增量拉动，价格有所上行。

投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。工信部引导地方因地制宜，合理布局光伏项目，减少单纯扩大产能的光伏制造项目，推动行业进入良性循环阶段。企业停工降负荷实现对供给端的压缩效果明显，光伏产业链价格企稳，行业进入持续的去库存、去产能周期。但行业彻底的供需扭转、再次景气上行仍需更多积极因素推动。光伏指数PB估值仍处于历史低位水平。建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域。关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业。

风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。

1. 行业表现回顾

1.1. 光伏指数走势-2月光伏板块震荡向上，个股普涨

2月光伏产业指数震荡走高。截至2月27日收盘，2月光伏行业指数上涨6.32%，跑赢沪深300指数。光伏板块2月日均成交金额300亿元，环比大幅放量。板块所属中信一级电力设备及新能源期间收益8.60%，中信30个一级行业中排名第8名。受整体A股市场投资风险偏好提升和光伏产品价格企稳等因素影响，本月光伏指数表现良好。

1.2. 细分子行业均实现上涨

光伏细分子行业普涨。光伏各细分子行业涨跌幅排名: 光伏背板（22.29%）、太阳能电池片（15.39%）、光伏焊带（14.21%）、光伏设备（12.84%）、光伏胶膜（12.04%）、导电银浆（11.49%）、金刚线（11.27%）、石英坩埚（9.98%）、硅片（9.50%）、光伏组件（7.74%）、光伏玻璃（6.73%）、光伏支架（5.70%）、逆变器（4.49%）、硅料（3.48%）、光伏电站（3.04%）。

1.3. 个股表现-个股逐步回升，赚钱效应显现

2月光伏板块大部分个股取得正向收益。涨跌幅榜排名前十名：金博股份、明冠新材、爱旭股份、帝科股份、联泓新科、晶科能源、海优新材、隆基绿能、福莱特、宇邦新材；涨跌幅榜排名后十名：上能电气、聚和材料、林洋能源、阳光电源、嘉泽新能、吉电股份、南玻A、太阳能、*ST中利（维权）、中信博。

2. 行业及公司动态

2.1. 光伏行业新闻： 加快新型储能技术多元化发展，政策推动新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场

【八部门发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》】。2月17日，工业和信息化部等八部门关于印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》的通知，通知指出，推动“光伏+储能”系统在城市照明、交通信号、农业农村、公共广播、“智慧车棚”等公共基础设施融合应用，鼓励构建微型离网储能系统。加快新型储能本体技术多元化发展，提升新型储能产品及技术安全可靠性、经济可行性和能量转化效率。加快锂电池等成熟技术迭代升级，支持颠覆性技术创新，提升高端产品供给能力。推动超级电容器、铅碳电池、钠电池、液流电池等工程化和应用技术攻关。发展压缩空气等长时储能技术，加快提升技术经济性和系统能量转换效率。适度超前布局氢储能等超长时储能技术，鼓励结合应用需求开发多类型混合储能技术，支持新体系电池、智能电池、储热储冷及新型物理储能等前瞻技术基础研究。（资料来源：工信部）

【新能源上网电价市场化改革政策发布】。2月9日，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》。通知指出，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。参与跨省跨区交易的新能源电量，上网电价和交易机制按照跨省跨区送电相关政策执行。政策自2025年6月1日区分新老项目。（资料来源：国家发改委）

【河南配电网改造：2027年接入56GW分布式风、光，建成1000个源网荷储项目】。河南发改委印发《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》，明确至2027年，配电网 “ 四个一批”重点项目总投资达到318亿元，配电网主要指标处于中部地区领先水平。分布式智能电网建设常态化发展，建成1000个源网荷储一体化示范项目。针对性补强配电网，全面提升分布式电源接网能力。开展分布式光伏安全承载力研究，针对电网设备变电容量不足提出建设改造措施。结合分布式光伏发展规划，做好配套电网改造升级和投资计划，适度超前开展配电网建设。创新分布式电源接入配电网模式，支持分布式电源以集中汇集、汇集升压等方式接入配电网，促进分布式电源灵活接入、高效消纳。至2027年，满足5600万千瓦分布式电源接入，消除因变电容量不足导致的限制接网问题。（资料来源：河南省发改委网站）

【江苏出台新能源产业集群高质量发展行动方案】。为进一步完善新能源产业发展政策体系，江苏省工业和信息化厅会等部门联合印发《加快推进新能源产业集群高质量发展行动方案》，实施期为2025年至2027年。《行动方案》提出明确目标，到2027年，我省新能源产业集群建设取得显著进展，为增强绿电供给能力、实现碳达峰碳中和目标提供坚实物质保障——在新一代光伏电池、超大型风电机组、氢能“制储输用”和新型储能等关键技术上实现重大突破；累计培育10家具有生态主导力和国际影响力的行业领军企业，100家国家级专精特新“小巨人”企业和400家左右“筑峰强链”重点企业；重点承载地区内协同发展态势基本形成，行业规模、生产效率和市场竞争力保持国内领先，盐常宿淮光伏国家先进制造业集群建设取得显著进展。（资料来源：江苏省人民政府）

【陕西开展光伏专项整治：强制产业配套、资金捐赠、暂停分布式备案等六大类】。陕西省发改委印发《关于开展光伏行业统一大市场专项整治工作的通知》，文件指出，聚焦各市(县、区)组织实施的光伏开发建设项目，核查项目在签订开发协议、项目申报、项目建设等环节存在的行政权力不当干预行为，重点整治产业配套、资金捐赠、限制竞争等六类。（资料来源：陕西省发改委）

【晶澳科技：计划发行境外上市外资股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市】。2月21日晚间，晶澳科技发布公告称，公司计划发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。晶澳科技表示，为进一步推动公司全球化发展战略，加快市场、供应链、研发三位一体的全球化建设，打造国际化资本运作平台，提升国际品牌形象，提高公司资本实力和综合竞争力，晶澳太阳能科技股份有限公司计划发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。对于本次上市的募集资金，晶澳科技表示将主要用于公司全球化战略用途，包括但不限于：推进全球海外产能建设和全球化营销网络建设、加大全球化研发与技改投入、提升公司数字化和智能化能力、优化资本结构、补充营运资金及其他一般公司用途。（资料来源：北极星太阳能光伏网）

【四川永祥将建年产12万吨光伏高纯晶硅项目】。2月21日，四川省发改委发布关于光伏硅材料制造项目（三期高纯晶硅项目）节能报告的审查意见，原则同意该项目节能报告。文件显示，四川永祥新能源有限公司拟在四川省乐山市五通桥区扩建光伏硅材料制造项目（三期高纯晶硅项目），项目建设高纯晶硅生产线，年产12万吨高纯晶硅（电子级多晶硅）。新建冷氢化车间、还原车间、精馏车间、整理车间、尾气回收车间、磨粉车间、冰机厂房、变电所、循环水站、研发分析大楼、食堂等生产及公辅设施，总建筑面积266950平方米。项目总投资60亿元，计划建设工期2025年3月至2027年2月。（资料来源：北极星太阳能光伏网）

2.2. 重点环节数据：头部一体化组件企业行业地位稳固，光伏产品价格企稳

（1）我国光伏产品核心环节产量数据

前十家光伏组件出货增速放缓，头部企业市场地位较为稳固。根据PV Infolink发布的数据，2024年前十名光伏组价出货量502GW,同比增长21.55%。排名前十名公司分别是晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份、正泰新能、阿特斯、协鑫集成、一道新能源和英利。而晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能四家领先企业保持行业稳固地位，凸显出强者恒强的趋势。

多晶硅供给量持续减少，保持去库趋势。根据中国有色金属协会硅业分会统计，目前我国绝大多数多晶硅企业处于降负荷生产状态，少数企业在合理范围内逐步提产，1月整体产量在9.7万吨左右，环比降低6.55%。多晶硅环节月度供需能够达到基本平衡状态，整体来看呈现缓慢去库状态。

单晶硅片产量有所下行。根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计，1月末电池企业陆续放假，使得电池产出较去年12月有明显减量，受需求减弱影响，硅片企业灵活调整开工节奏，硅片小幅减产基本匹配电池产出。1月国内硅片产量44.71GW，环比减少2.61%，减量主要来自专业化企业调整生产负荷匹配需求。

（2）价格数据-光伏主产业链上游价格企稳

多晶硅价格继续企稳。根据PV Infolink的统计，截至2025年2月26日，多晶硅致密料平均价格39元/kg,较上月底持平。目前多晶硅部分下游企业自主调节产出，对多晶硅需求略有下降。下游采购多以经济性为第一考虑要素，具有部分价差的颗粒硅，混包料及新厂低价料具有优势，市场价格将以维持平稳为主，头部大厂价格持续坚挺。

单晶硅片价格保持平稳。根据PV Infolink的统计，截至2025年2月26日，单晶P型硅片182-183.75mm/150μm均价分别为1.15元/片，较上月底保持平稳；单品N型硅片-182*210mm/130um(RMB)、单品N型硅片-210mm/130μm(RMB)分别报价1.30、1.55元/片，较上月底基本持平。根据硅业分会披露的信息，为了响应行业自律要求，硅片厂商均有压降开工率动作。两家一线企业开工率分别维持在50%和55%，一体化企业开工率维持在60%-80%之间，其余企业开工率降至40%-70%之间。短期内硅片价格仍以持稳运行为主。

N型太阳能电池片价格持平。根据PV Infolink的统计，截至2025年2月26日，单晶PERC电池片 - 182mm / 23.1%+ (RMB)销售均价0.33元/瓦；TOPCon电池片-182-183.75mm/25.0%+(RMB)、TOPCon电池片-210mm/25.0%+(RMB)报价0.29、0.295元/瓦，保持平稳趋势。

光伏组件价格有所上调。根据PV Infolink的统计，截至2025年2月26日，双面双玻182*182-210mm 单晶PERC组件报价0.65元/瓦，较上月底基本持平。双面双玻182*182-210mm/210mm单品TOPCon组件报价0.695元/瓦，较上月底上涨0.5分。尤其是，接近2月下旬，国内531节点所带来的抢装影响开始浮出台面，目前大厂反馈国内订单量体增量来自分布项目、尤其工商分布项目增量，现货价格来到 0.65-0.7元人民币之间的价位。

2.3. 太阳能电池新技术迭代和商业化进展情况

【通威股份拟建设万吨颗粒硅中试线】。2月7日，四川当地媒体《乐山日报》发布《四川永祥新能源有限公司二期技改项目环境影响报告书（征求意见稿）》的公示信息，公司拟对二期项目进行改扩建，新增1万吨/年高纯多晶硅生产线和1万吨/年粒状硅中试线。通威方面表示，该粒状硅项目为配套增强棒状硅竞争优势的研发项目，是为了进一步夯实竞争壁垒，通过工艺互补优化成本结构，为客户提供更高价值的产品组合。（资料来源：界面新闻）

【天合光能申请钙钛矿太阳能电池叠层组件专利】。2025年2月22日消息，国家知识产权局信息显示，天合光能股份有限公司申请一项名为“钙钛矿太阳能电池叠层组件及其制备方法、光伏系统”的专利，专利摘要显示，本申请钙钛矿太阳能电池叠层组件及其制备方法、光伏系统，涉及太阳能电池叠层组件技术领域。本申请技术方案各沟槽设置合理，能大幅降低激光刻划各沟槽所产生的热影响，提升钙钛矿太阳能电池叠层组件整体的机械稳定性，还能有效缓解隧穿层产生的漏电损失及短路风险，提高钙钛矿太阳能电池叠层组件的光电转换效率。（资料来源：金融界）

2.4. 重点上市公司公告

3. 河南光伏行业政策及公司

3.1. 河南光伏行业重要新闻：着力补齐电网短板，推动河南省配电网高质量发展

【河南省2025年1月份电力供需情况通报】。2025年2月25日，河南省能源监管办发布1月份河南省电力供需情况通报。全省发电量333.77亿千瓦时，同比下降3.95%。其中，水电11.98亿千瓦时，同比增长18.57%；火电242.78亿千瓦时，同比下降12.06%；风电49.15亿千瓦时，同比增加24.98%；太阳能29.86亿千瓦时，同比增加35.7%。全省机组平均利用小时数224小时，同比减少26小时。其中水电机组平均利用小时数为213小时，同比增加25小时；火电为330小时，同比减少48小时；风电机组平均利用小时数204小时，同比增加25小时；太阳能机组平均利用小时数67小时，同比增加9小时。截至1月底，全省装机容量15072 万千瓦，同比装机增加1021万千瓦。其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7423万千瓦，占比49.3%；风电装机2410万千瓦，占比16%；太阳能装机4489万千瓦，占比29.8%；储能装机187万千瓦，占比1.2%。（资料来源：河南能源监管办）

【河南发改委印发《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》】。2025年2月20日，河南发改委印发《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》。《方案》主要围绕配电网供电能力、抗灾能力和承载能力的提升，重点推进 “ 四个一批”建设改造任务。着力补齐电网短板，消除城乡配电网薄弱环节；着力提升标准配置，增强配电网综合防灾能力；着力实施改造升级， 提升配电网综合承载能力；着力开展研究探索，建设分布式智能电网。《方案》明确，至2027年，配电网 “ 四个一批”重点项目总投资达到318亿元，配电网主要指标处于中部地区领先水平。现有配电网重过载问题、供电薄弱问题、单电源供电问题基本消除；承载力和灵活性显著提升，因变电容量不足导致的限制接网问题基本解决；配电网综合抗灾能力大幅提升；分布式智能电网建设常态化发展，建成 1000 个源网荷储一体化示范项目。（资料来源：河南省发改委）

【河南2025政府工作报告：新增光伏发电装机30万千瓦】。2月13日，2025年郑州市政府工作报告发布。在2025年的工作重点中，报告指出，要鼓励风电、光伏、抽水蓄能电站等参与电力现货市场交易，探索开展电价市场化改革。着力推动绿色低碳转型。加快传统工业企业“三化”改造，培育省级零碳工厂、超级能效工厂5家以上。落实碳足迹管理、碳标识认证制度，建设一批零碳园区。加快构建新型能源体系，新增光伏发电装机30万千瓦、地热能供暖100万平方米，完成嵩基水泥、中铁工程装备等源网荷储一体化项目建设，引入外电260亿千瓦时以上。在学校、医院、商超及重点文物保护单位、公共文化机构等重点区域开展“绿色物流区”建设。加快淘汰燃油燃气渣土车、预拌混凝土运输车，新增车辆全部为新能源车辆。（资料来源：河南省人民政府）

【河南：促进分布式光伏发展 持续加强新型电力系统安全风险管控】。2月8日，河南能源监管办专题听取河南省电力公司2025年电力系统运行方式情况报告，提出监管要求。要求加强电网规划和建设，优化电力调度，切实提升机组顶峰保供和调节能力，进一步促进新能源有序发展和消纳。资料来源：（河南能源监管办）

3.2. 河南上市公司重点新闻

【安彩高科:关于控股子公司获得政府补助的公告】。2025年2月5日，公司发布公告，公司控股子公司获999.99万元政府补助，占公司2023年度经审计的归属于上市公司股东净利润的51.85%。（资料来源：公司公告）

4. 投资建议

维持行业“强于大市”投资评级。从政策导向来看，工信部引导地方因地制宜，合理布局光伏项目，减少单纯扩大产能的光伏制造项目，推动行业进入良性循环阶段。从周期角度来看，企业停工降负荷实现对供给端的压缩效果明显，光伏产业链价格企稳，行业进入持续的去库存、去产能周期。但行业彻底的供需扭转、再次景气上行仍需更多积极因素推动。

截止2024年2月27日，光伏产业指数（931151）PE(TTM)72.04倍，处于历史高位；PB(LF)估值1.95倍，处于历史22.74%分位。光伏行业亏损导致行业PE指标暂无参考意义。光伏指数PB估值仍处于历史低位水平。建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域。关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业。

5. 风险提示

1） 全球光伏装机增速放缓风险；

2） 国际贸易摩擦风险；

3） 阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；

4）政策落地不及预期风险。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：