（来源：诺安基金）
从1月中旬低点至今，港股的走势让全球投资者为之侧目。据Wind数据显示，2025年1月13日至2月19日期间，恒生科技指数区间涨幅超过33%，跑赢全球主要股指。
不过对于港股后续走势，目前市场仍存在各种声音。
一部分人认为，港股在增量流动性与情绪透支的合力下或保持“强势”，短期“春季躁动”或将持续，也有人认为目前恒生科技指数短期上涨已经过快，要警惕后续回调风险。
对于咱们投资者来说，可能现在最重要的还不是做出选择，而是先弄明白港股这轮上涨的动力从何而来，才能更好地看清“潮水”会向何方而去。
一、领跑的背后：AI叙事与资金共振
本轮行情从1月底开始回升，彼时处在春节期间，宏观层面的不确定性因素较多，包括特朗普发动贸易战，FED暂停降息。
因此不同于过往以政策或经济修复为主导的行情，本轮修复的推动因素几乎完全来自于产业催化。
据Wind数据显示，从港股本轮的行业涨幅排名，以及成交额占比情况可以看到，绝大多数参与的资金也都集中在科技板块，尤其是与国产AI应用有关的板块。
行情的起点来自于春节期间DeepSeek-R1模型诞生后因低成本和开源模式所引起的对于我国AI产业应用前景的重估，开源带来的技术平权将促进国内算力和应用端的发展，如同一颗火星溅入资本市场。而后一些相关领域的利好，如阿里的资本开支计划等，又接连给市场以更多资源投入的预期，接续了近期不断发酵的乐观情绪。
而港股“AI含量”高，如恒生科技指数中包含了大量的AI科技企业，使得港股指数在AI领域的表现更为突出；且港股市场国际化程度高，其AI相关的科技类资产较A股更具“辨识度”。 故而在这轮“DeepSeek推动中国科技资产价值重估”的叙事中，港股自然而然地备受关注。这是推动本轮港股快速上行的原因之一。
同时，港股分母端流动性和风险溢价事实上也出现了“实实在在”的改善：
首先，国内M1显著回升后的资金“外溢”推动南向大幅流入香港市场，叠加港股更强的“动量效应”本身，又形成了增量资金的正反馈；
同时，“海外压力”亦阶段性缓和，推动了外资小幅回流；此外，空头平仓亦贡献了港股上涨动力。
从资金流向的结构上看，科技类资产受到了内外资的一致青睐，尤其前者流入幅度更显著。Wind数据显示，年初至2025年2月18日，南向资金累计净买入额达1521.91亿港元，较去年同期大幅增长。近日港股南向资金整体仍保持强劲的净流入趋势。截止2025年2月18日，单日净流入额为224亿港元，成为近四年以来最大的单日购买日。在当前中美利率分化的背景下，外资的作用可能更多是脉冲式的，南向资金可能成为后续港股重要的增量资金来源。
图片发布日期：2025年2月24日
总的来说，这场港股的“加速时刻”背后，既有DeepSeek引爆的AI革命宏观叙事，也有“资金油箱”的持续加注，本轮修复的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上，且自下而上驱动的非常典型的结构性行情。
二、长跑考耐力：三大长周期锚定方向
如果把港股的趋势放在更长的时间轴上审视，会发现，自2024年四季度起，港股长周期逻辑就已经确立了，当前其实是去年的延续。中信建投认为，目前，港股的三大长周期目前均处于从低位回升的状态。
1、流动性周期：全球宽松政策仍在延续。自2023年年中，全球七大央行相继进入降息通道，目前降息周期大约走到中段，后续1-2年基调整体上还是宽松。目前美联储受强劲的经济数据影响可能放缓降息节奏，但是利率政策调整方向不会发生逆转；欧洲则持续降息步伐不止。而国内利率不断新低的情况下，仍有大量资金配置港股通红利。
图片发布日期：2025年2月24日
2、估值周期：风险溢价修复与安全边际支撑，不构成大的压力。港股经历3年弱市后估值相对便宜，当前仍处于历史相对低位水平。Wind数据显示，截至2025年2月18日，即便在连续修复半年后，主要宽基指数分位数显著偏低：大多数指数的PE或PB分位数仍然仅在30%左右。整体恒生指数PE、PB十年分位数分别位于30%和20%水平。
3、盈利周期：目前处于回升阶段。港股的盈利周期受国内基本面影响较大，目前中国仍然处于政策发力但是经济起色偏弱的状态，没有出现明显的好转回升迹象。不过随着政策持续发力，整体盈利周期呈现一定的修复，因此港股市场仍具有较大的上涨空间。
图片发布日期：2025年2月24日
全球利率下行大势未改，中美利差收窄持续吸引资金南下；恒生指数PE仍处历史30%分位，安全边际充足；整体盈利周期呈现一定的修复，这三重长周期力量，如同港股的“隐形引擎”，推动市场穿越短期波动。
三、短跑看赛道：更注重结构才能跑赢
宏观叙事的方向无疑是正确的，但是在长期有待验证、短期不能证伪的情况下，对于未来预期计入的程度多少，就直接决定了不同投资者对于空间的判断分歧。
谨慎的投资者更多看到的是短期在估值、情绪和技术面的透支、以及未来预期兑现的变数；乐观者则更多看到的是以此为契机带来的更大估值重估、资金重新配置、企业创新能力和资本开支意愿、甚至整体宏观叙事的转变可能。
不过值得注意的是，在短期进一步强化了表现和情绪后，也在节奏上也加大了分歧。中金公司认为，长期看，当前自下而上驱动的行情也更有助于促成结构市，因此更注重结构或许才能跑赢。
第一，“AI+”主战场方面，技术的突破正重构产业价值链
目前，多个龙头公司迅速展开布局，推出基于AI的产品和服务。其中以下三个方向值得关注：
AI医疗领域，AI技术迅速覆盖包含药物研发、临床诊断、健康检测等多个领域；
AI汽车领域，各大车企纷纷响应接入AI，人工智能或许将驱动未来汽车行业的软硬件变革；
云计算服务提供领域，多个龙头公司陆续接入了AI技术，持续加速云计算的普及，推动云服务商算力租赁及AI服务收入快速增长。
第二，从短期资金的关注度上来看，后期可能从科技股逐步转向价值股
中信建投认为，近期国内经济金融数据超预期带来了投资焦点转移，同时随着两会政策临近，港股价值板块的逻辑开始显现，且目前港股科技板块的成交活跃度已经较高，后续资金的关注度可能会从科技股转向价值股。
第三，做好配置、把握节奏
对于咱们投资者来说，行情到了当前位置，可能对于结构与节奏的把握就显得愈加重要了。
一方面，短期适当规避一些从技术和情绪指标来看或已经透支的行业或板块，适时介入；但在亢奋的位置可以适度锁定收益，把握好节奏；另一方面，长期来看，又要跟上科技变革等宏大叙事的潮流，把握港股长周期变化的趋势。
当然，也可以借助基金的力量帮助我们进行相关配置，例如诺安精选价值混合型证券投资基金（A 001900 C 022150），聚焦创新药板块，布局A+H股优质创新药标的，同时抓住AI医疗与创新药主线。感兴趣的朋友可以关注一波呀。
参考文献：
1、国金策略张弛丨港股“狂飙”背后：哪些驱动因子与A股不一样？国金证券研究，张驰，2025年02月18日
2、中信建投：港股当前最关键的七个问题，中信建投证券研究，陈果、何盛，2025年02月24日
3、中金：再论中国资产的重估前景，刘刚、吴薇等，中金点睛，2025年02月24日
风险提示：诺安精选价值混合型证券投资基金风险等级为【R3】，适合风险识别、评估、承受能力被评定为【C3】及以上投资者。
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MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！