重视中国权益的配置价值

2025年2月刊

春节以来，中国权益资产出现修复势头，离岸的港股市场表现更是领跑全球，截止到2月27日，恒生指数今年涨幅18.2%，恒生科技指数涨幅31.6%。

• 中国权益资产修复的原因是什么？

• 往后看还有多少持续性？

• 投资者应该如何应对？

我们将利用本期CIO Letter与各位投资者分享看法。

1

估值优势：中国权益资产的潜力所在

离岸中国权益是近期估值修复的领军板块，在创下两年新高的同时，也引发部分投资者对于估值变贵、情绪过热的担心。

当下，恒生指数市盈率达到10倍，不少投资者心里难免担忧，是不是估值太高，市场过热了？其实，看待估值不能只看眼前，得把眼光放长远。从长期历史数据对比来看，这些权益资产的估值还没达到长期中枢水平。

就拿离岸科技股来说，放在长期历史比较中，仍是明显低于中枢水平，还有一定空间，应当重视中国权益资产更长远的投资潜力。

2

经济转型：决定市场走向的关键因素

对于中国权益资产市场而言，股市估值的核心在于对中国经济和企业基本面的长期判断。我国正处于结构转型的关键时期，“低利率、低通胀、低风险偏好”的特征较为明显。

回顾海外其他经历过类似转型期的经济体，新经济部门的崛起往往能成为推动经济增长的强大动力。——这在我们过往多期Letter中均有过讨论。

因此，换个角度看，如果中国能够成功找到新的增长动能，顺利实现经济转型，那么股市估值不仅能回到历史中枢，甚至还有可能更上一层楼。

所以，经济转型的走向，是决定中国权益资产市场未来的关键因素。

3

科技创新：开启投资新机遇之门

近年来，我国科技创新的步伐不断加快。DeepSeek的横空出世就是有力例证之一，甚至还引发了“杭州之问”的广泛讨论。

实际上，人工智能只是我国创新能力的一个体现维度，中国创新能力的提升是整体性的，在不同行业、不同类型主体中（如军工、汽车、半导体、核能、创新药、游戏、动画等）都有所体现。

这无疑为中国权益资产市场的发展注入了源源不断的活力，也是对“日本化”担忧的有力反驳。

4

投资者如何把握机会

面对新市场形势，投资者该如何行动？

（一）重视中国权益资产配置

如今，中国在全球创新领域的地位越来越重要，在全球资产配置中，中国权益资产理应占据合理的比重。

过去，部分海外投资者对中国资产存在偏见，大幅低配中国资产，这种做法并不明智。如果投资者当前对中国权益的配置比例不足，低于长期合理的战略配置基准水平，则应该及时纠正并恢复权重。

值得一提是，汇率因素可能影响了对中国权益的配置选择。但长期来看，人民币预计不存在持续贬值的空间。

（二）着眼整体，不拘泥于板块

在市场修复的过程中，我们可以看到短期内港股、科技股表现格外亮眼。但也要看到，中国创新能力的提升是全方位的，科技发展带来的红利也会带来各行各业生产率的提升。同时，中国企业盈利也在逐步企稳回升。

因此，投资者不应只盯着某个板块的短期轮动，而应从整体上把握中国权益资产的投资机会，无论是A股还是港股，都有可能从中收益。同时，低利率环境下，A股和离岸中国权益都将成为再配置的方向。

（三）多元化、全球化仍然关键

年初以来，全球市场发生了一系列深刻变化，特别是近期特朗普政府披露“美国优先投资备忘录”，将中美的跨境投资作为威胁的目标，就再次引起了中美市场的波动放大。

这些巨变提醒我们，不论投资者对中国资产如何看待，都不能孤立地分析，而应该放到全世界的变局视角之下，通过多元化、全球化来获得更加稳健和分散的收益来源。

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