我们预计4Q24经营表现符合预期；

我们预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/-3.3%至282.2/30.8亿元；

维持盈利预测与买入评级，维持19.30港元的目标价，对应14倍2025年P/E。

预计4Q24流水中单位数增长，预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/-3.3%。国庆期间李宁线下流水增速转正，线上实现超30%的增长，双十一/双十二销售也符合预期，我们预计4Q24流水在低基数下同比增长-5%，结合28%/26%/19%/27%季度流水占比，预计李宁2024全年流水同比增长0.2%。考虑营收占比-10%的专业渠道持续快速增长，且25年春节位于1月，需24年底提前备货，我们预计2024全年营收同比增长2.2%。

3Q24以来线下流水持续承压下，李宁加大零售折扣吸引客流，但线上折扣仍改善低单位数；考虑10月以来线下折扣仍同比加深，且线上也面临压力，我们预计2H24毛利率同比略微下滑，由此预计2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%。

由于下半年存在更多营销支出，且随南宁供应链基地一期投产与香港总部的启用，折旧摊销费用率也将增加，我们预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/0.1pct至33.1%/4.7%；叠加其他收入占比与财务费用率的影响，我们预计2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3%。

公司当前进入稳步发展阶段，我们预计公司2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元。我们认为对于进入稳步发展阶段的公司，在业绩无法超预期的前提下，股价表现将趋于平稳。我们认为公司当前的合理估值处于10-15倍2025年P/E的范围。

盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持19.30港元的目标价，对应14倍2025年P/E：我们预计李宁4Q24流水符合市场预期，暂不调整海外业务出表影响，维持盈利预测不变，预计2024-26年营收分别同比增长2.2%/3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元；预计归母净利润分别同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元。我们继续给予李宁14倍2025年P/E，维持目标价19.30港元不变，较目前仍有16%的上升空间。

风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。